20180114-东方证券-新经典-603096.SH-十年积淀铸就大众图书出版龙头_畅销且长销精品兼具稳定性与爆发性_28页_1mb

新经典公司总结

核心内容

新经典公司是一家以“精品化”路线为核心的大众图书出版龙头企业，拥有十年以上行业经验，专注于文学、少儿等领域的内容策划与发行。公司通过自有版权图书策划与发行、图书分销、影视剧策划等多元化业务模式，构建了强大的竞争优势。

主要观点

• 自有版权图书为核心：公司自有版权图书策划与发行业务是其核心竞争力，2017年上半年实现营收3.3亿元，同比增长46.9%，毛利率达52.6%，持续提升。
• 畅销与长销并重：公司产品定位为“畅销且长销”，畅销书上榜数量、生命周期、码洋效率均高于行业平均水平。
• 经营效率与盈利能力领先：公司2017年前三季度综合毛利率达30.2%，净利率达26.4%，远高于行业平均水平。
• 畅销书效应显著：畅销书对销售码洋的贡献比例高，且线上渠道进一步加剧了这一效应，龙头公司因此获得更高的业绩增速。
• 版权集中度提升：优质版权向头部出版商集中，公司凭借资金、信誉和运作能力优势，能够获取更多优质版权。
• 股权激励完成：公司已完成第一期股票期权及限制性股票激励，核心团队深度绑定，为未来业绩增长奠定基础。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年881百万元，2016年853百万元，2017年预计942百万元，2018年1,120百万元，2019年1,393百万元。
• 营业利润：2015年163百万元，2016年196百万元，2017年预计314百万元，2018年412百万元，2019年520百万元。
• 归属母公司净利润：2015年130百万元，2016年152百万元，2017年预计226百万元，2018年299百万元，2019年377百万元。
• 每股收益：2017年预计1.69元，2018年2.23元，2019年2.81元。
• 毛利率：2017年为44.1%，2018年预计48.2%，2019年预计49.2%。
• 净利率：2017年为24.0%，2018年预计26.7%，2019年预计27.1%。
• 市盈率：2017年为37.2倍，2018年预计28.1倍，2019年预计22.3倍。
• 市净率：2017年为5.4倍，2018年预计4.7倍，2019年预计4.0倍。

业务结构

• 自有版权图书：公司最重要的收入来源，2017年上半年占营收的73%，毛利率稳步提升。
• 图书分销：2015年之前为公司主要收入来源之一，2016年占比大幅下降。
• 非自有版权图书发行：主要为独家代销其他出版机构的产品，如《平凡的世界》、《穆斯林的葬礼》等。
• 数字图书：2012年设立，与主流数字阅读平台建立合作关系，毛利率保持在71.6%-73.5%之间。

畅销书效应

• 线上渠道：2017年线上渠道码洋规模达459亿元，同比增长25.8%，畅销书贡献比例达78.8%。
• 实体渠道：2017年实体渠道码洋规模达344亿元，同比增长2.4%，畅销书贡献比例达64.4%。
• 版权价格差异：普通版权与重量级版权价格差异显著，龙头公司获取优质版权优势明显。

股权激励

• 激励形式：股票期权与限制性股票。
• 授予对象：6名高管获得130万股限制性股票，84名中层管理人员等获得334万份股票期权。
• 激励成本：限制性股票激励成本为1,897.48万元，股票期权激励成本为1,683.23百万元。
• 行权与解除限售条件：以2016年净利润为基数，2017年、2018年、2019年归母扣非净利润增长率不低于30%、40%、50%。

投资建议

• 目标价：72.28元。
• 投资评级：买入。
• 财务预测：2017-2019年EPS分别为1.69、2.23、2.81元，复合增速高于其他国有出版企业。
• 估值方法：采用FCFF估值方法，预计2017-2019年估值分别为5.4倍、4.7倍、4.0倍。

风险提示

• 优质内容供应不足：可能导致存量图书增速低于预期，影响业绩增长。
• 版权竞争加剧：优质版权价格上升，可能影响公司获取版权的能力。
• 市场变化：图书市场供需变化可能影响公司业绩表现。