20180822-东吴证券-新经典-603096.SH-长期成长逻辑仍清晰_关注新品推广情况_7页_949kb

报告摘要

新经典公司财务与业务分析总结

核心内容概述

新经典公司2018年上半年业绩基本持平，整体毛利率有所提升，公司长期成长逻辑依然清晰，但受到增值税政策滞后的影响，经营节奏有所放缓。分析师维持“买入”评级，认为下半年经营将回归正常，同时关注新品推广情况。

主要观点

业绩表现：
- 2018年上半年营业收入为44,451.13万元，同比下降3.19%。
- 归属于上市公司母公司的净利润为10,937.99万元，同比增长0.97%。
- 主营业务毛利率为48.10%，同比上涨5.39个百分点，其中自有版权图书策划与发行业务毛利率达53.89%，同比上涨1.26个百分点。
业务结构优化：
- 自有版权图书策划与发行收入为34,106.08万元，占主营收入78.87%，同比增长2.18%。
- 非自有版权图书发行收入为5,668.33万元，同比下降15.30%，主要受《人民的名义》销量下滑影响。
- 图书分销业务收入大幅下降，仅保留成都分销公司，收入为1,966.87万元。
- 数字图书授权业务增长迅猛，收入为798.58万元，同比增长90.53%。
- Pageone书店零售业务收入为788.76万元，占主营收入1.82%。
增值税影响：
- 上半年图书免税政策滞后，导致销售结算、资金回笼及产品推广受到影响。
- 应收账款达2.66亿元，同比增长显著；经营性现金流净额为-1.74亿元，同比下降。
- 存货期末账面价值达3.21亿元，同比增长66.7%，主要由于原材料（纸张）增长。
新品储备与推广：
- 上半年新增自有版权图书138种，部分图书如《假面山庄》《偶遇》等登上各类榜单。
- 少儿图书已建立独立发行团队，显示公司在新品储备及推广阶段的布局。
- 东野奎吾作品及《人民的名义》销量在去年高基数下有所回落，影响上半年增长。
盈利预测与估值：
- 预计公司2018-2020年每股收益分别为2.03元、2.58元、3.17元。
- 对应P/E分别为36.80倍、28.98倍、23.60倍。
- 每股净资产从11.32元增长至17.97元，资产负债率持续下降。
投资建议：
- 维持“买入”评级，认为当前股价已部分反映上半年行业影响。
- 建议关注下半年新品增量贡献，预期增长有望在Q3得到修复。

关键信息

年份	营业收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2017A	944	10.7%	232	52.9%	1.73	43.36
2018E	1,011	7.1%	274	17.8%	2.03	36.80
2019E	1,131	11.9%	348	27.0%	2.58	28.98
2020E	1,302	15.1%	427	22.8%	3.17	23.60

风险提示

文娱消费增速不及预期。
公司新品适销风险。
系统性风险。

财务指标概览

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股收益（元）	1.73	2.03	2.58	3.17
每股净资产（元）	11.32	12.75	15.10	17.97
ROIC（%）	15.3%	16.0%	17.1%	17.4%
ROE（%）	15.4%	16.0%	17.2%	17.7%
毛利率（%）	43.7%	50.1%	52.7%	54.2%
销售净利率（%）	24.6%	27.1%	30.7%	32.8%
资产负债率（%）	12.6%	6.1%	10.4%	5.6%
P/E（倍）	43.36	36.80	28.98	23.60
P/B（倍）	6.61	5.86	4.96	4.16
EV/EBITDA（倍）	31.55	26.59	20.34	16.18

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。