20180823-招商证券-新经典-603096.SH-业绩增速放缓_但业务结构持续优化致盈利能力提升_5页_677kb

报告摘要

新经典（603096.SH）总结

核心内容概述

新经典（603096.SH）作为一家专注于图书策划与发行的公司，其业务结构持续优化，盈利能力显著提升。尽管2018年上半年营业收入略有下降，但通过剥离低毛利率的图书分销业务、强化自有版权图书策划与发行，公司实现了净利润增长。同时，公司积极布局Pageone书店，致力于打造围绕读者的内容生态体系。整体来看，公司具备较强的内容策划能力，未来业绩增长可期。

主要观点

1. 营收与利润表现

2018H1营收：4.45亿元，同比下降3.19%。
2018H1净利润：1.09亿元，同比增长0.97%。
基本每股收益：0.81元。
毛利率提升：由42.77%提升至48.3%，净利率由24.6%提升至25.4%。
收入结构优化：自有版权图书策划与发行收入占比提升至76.73%，较去年同期的72.70%有所增长。

2. 业务结构调整

剥离图书分销业务：山西和广州两家分销公司股权已出让，图书分销业务收入下降70.15%。
专注自有版权图书：2018H1自有版权图书策划与发行收入达3.41亿元，同比增长2.18%，毛利率达53.89%。
非自有版权图书：收入同比下降15.30%，主要受《人民的名义》销量下滑影响，但毛利率有所提升。
数字图书授权业务：同比增长90.53%，毛利率为90.53%。
Pageone书店：收入占比不高，但作为2C布局，未来有望增强内容策划与营销的精准性。

3. 行业趋势与公司优势

头部效应加剧：2018年上半年畅销书码洋占比达52%，公司凭借少量动销品种实现高市场占有率（1.36%）。
长销品种表现良好：如《百年孤独》《解忧杂货店》等持续表现强劲。
内容策划能力强：公司新增自有版权图书138种，部分图书登上各类榜单。
未来增长点：继续深挖长销作品潜力，加强IP综合运营开发，提升盈利能力。

4. 盈利预测与投资建议

2018/19/20年净利润预测：2.76/3.31/3.91亿元。
EPS预测：2.05/2.45/2.90元。
PE估值：当前股价77.22元，对应2018/19/20年PE分别为38/32/27倍。
投资评级：维持“强烈推荐”，认为公司具备较强成长性与盈利能力。

关键信息

财务数据概览

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	8.53	9.44	10.95	12.65	14.55
净利润（亿元）	1.57	2.39	2.85	3.41	4.03
毛利率	36.6%	43.7%	45.6%	47.3%	48.4%
净利率	17.8%	24.6%	25.2%	26.1%	26.9%
ROE	17.0%	15.2%	15.9%	16.7%	17.2%
资产负债率	14.7%	12.6%	11.8%	11.1%	10.4%
PE	68.5	44.7	37.6	31.5	26.6
PB	11.6	6.8	6.0	5.2	4.6

主要股东信息

主要股东：陈明俊
持股比例：53.16%

股票表现

当前股价：77.22元
目标估值：87.60-91.98元

风险提示

新书销量低于预期：可能影响公司业绩增长。
影视业务发展不及预期：可能削弱图书带动效应。

附注

分析师承诺：分析师观点独立，无利益冲突。
分析师信息：
- 方光照：招商证券研发中心传媒行业分析师，S1090515090002。
- 顾佳：招商证券研发中心传媒行业高级分析师，S1090513030002。

投资评级定义

评级	定义
强烈推荐	公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐	公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
中性	公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避	公司股价表现弱于基准指数5%以上

总结

新经典（603096.SH）通过剥离低毛利业务、聚焦自有版权图书策划与发行，显著提升了盈利能力。尽管2018年上半年营收略有下降，但净利润和毛利率均实现增长，显示出公司业务结构优化的有效性。未来，公司将继续深耕头部畅销书市场，同时通过Pageone等线下布局增强与读者的互动，有望进一步提升市场竞争力和盈利水平。当前估值合理，维持“强烈推荐”评级。

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