20221027-光大证券-2022年9月工业企业利润数据点评兼债市观点_当月降幅继续收窄_结构亦在改善_8页_443kb

工业企业利润与债市分析总结

核心内容

2022年9月，工业企业利润数据呈现出降幅收窄、结构改善的趋势，但整体仍为负增长。同时，工业生产与营收同步加速恢复，库存增速持续下降，企业负债率虽保持稳定，但仍处于上升通道。债市方面，利率债走势受到基本面和资金面双重影响，存在均值回复的可能，但过程较为曲折。

主要观点

1. 工业企业利润数据

• 利润总额：2022年1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额6.24万亿元，同比下降2.3%（前值为下降2.1%）。
• 9月当月利润：9月工业企业利润同比下降2.7%（前值为下降7.2%），降幅连续两个月收窄，但仍为负增长。
• 利润结构改善：上游行业（如采矿业）利润增速放缓，制造业利润降幅收窄，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润转正，整体行业结构有所改善。

2. 工业生产与营收情况

• 工业增加值：9月规模以上工业增加值同比增长6.3%（前值为4.2%），环比增长0.84%，显示工业生产快速回升。
• 营收增速：1-9月工业企业营收同比增长8.2%，9月当月增速提升至10%，接近一季度平均水平。
• 供需两端恢复：7月以来，工业生产与营收两端均处于恢复阶段，推动企业利润修复。

3. 库存变化趋势

• 库存增速下降：截至9月末，产成品库存同比增长13.8%，连续5个月下降，且与营收增速差缩小至3.8个百分点。
• 被动去库存：自2021年5月起，库存增速整体处于上升通道，5月后开始下降，表明工业企业进入“被动去库存”阶段。

4. 企业负债率情况

• 资产负债率：截至9月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，与7月、8月持平，但比2021年末上升0.7个百分点。
• 加杠杆趋势：股份制、私营企业资产负债率持续上升，非金融企业宏观杠杆率在2022年一、二季度分别上升4.1和2.4个百分点，显示企业仍可能处于加杠杆通道中。

债市观点

• 均值回复思维：对债市应有均值回复的预期，但需注意其曲折性，非一蹴而就。
• 利率债走势：
  • 年初至8月15日前，10Y国债收益率波动中枢在2.7%-2.85%。
  • 8月15日MLF调降10bp后，10Y国债收益率整体在2.65%左右震荡。
• 资金面情况：当前资金市场利率处于较低水平，DR001、DR007低于对应政策利率，资金面相对宽裕。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，可能对经济复苏造成影响。
• 外部环境不确定：全球经济复苏存在不确定性，国内经济仍处于恢复阶段，需警惕潜在风险。

关键信息

• 数据来源：国家统计局、Wind、光大证券研究所。
• 分析师团队：
  • 张旭（S0930516010001）
  • 危玮肖（S0930519070001）
  • 李枢川（S0930521040004）
  • 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿。
• 相关研报：工业企业利润筑底尚需时日——2022年8月工业企业利润数据点评兼债市观点。

图表说明

• 图表1：9月工业企业利润当月增速降幅继续收窄。
• 图表2：9月规模以上工业生产同比增速提升。
• 图表3：9月当月工业企业营收同比增速升至10%。
• 图表4：9月工业企业产成品库存同比增速继续下降，与营收增速差持续收窄。
• 图表5：9月工业企业负债率水平整体持平于8月。
• 图表6：经历长时间去杠杆后，今年一、二季度非金融企业杠杆率连续提升。
• 图表7：8月15日后，10Y国债收益率整体在2.65%左右震荡。
• 图表8：近期资金市场利率有所提升但仍处于较低位置。

估值方法的局限性说明

• 本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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