深度报告-20231019-华创证券-驰宏锌锗-600497.SH-深度研究报告_铅锌龙头_兼具成长_54页_4mb

驰宏锌锗（600497）深度研究报告总结

驰宏锌锗是国内铅锌锗行业龙头企业，在矿冶一体化布局、资源储量和盈利能力方面均具优势。

公司概况

• 国内铅锌龙头，自有矿山6座、冶炼厂4座，年采选矿石300万吨，矿产铅锌金属产能40万吨、冶炼产能63万吨，锗产品产能60吨。
• 实现“矿冶一体化”布局，内部矿山资源持续增储，2022年新增铅锌资源金属量53万吨，连续19年资源增加量大于消耗量。
• 归母净利润自2018年以来显著提升，2022年达67亿元，2023年上半年达106.9亿元，期间费用率显著下降。

资源扩张与集团注入

• 资源储量丰富，保有铅锌资源量超3,200万吨，锗资源量超600吨（占全国17%），居全国首位。
• 集团资源整合持续推进，中铝集团承诺未来五年注入优质资产（金鼎锌业、青海鸿鑫、云铜锌业），2025年目标：矿山金属产能80万吨/年（力争100万吨）、冶炼产能100万吨/年（力争136万吨）。
• 深部资源接替工程有序推进，会泽、彝良等矿山产能逐步释放。

行业格局与需求

• 铅锌供需：锌行业供给增量有限，2023年锌精矿供需缺口扩大，需求有望随镀锌、压铸合金等行业复苏；铅行业供需基本平衡，铅酸电池与新能源车支撑需求。
• 锗：具有战略地位，2023年实施出口管制，锗价持续上涨，光纤、红外领域应用前景广阔，预计需求年均增速6.2%。

投资估值

• 预计2023-2025年归母净利润分别为210亿元、230亿元、246亿元，同比增长21%、9.1%、6.8%。
• 对应2023年16倍PE，目标价660元，较当前股价上涨30%，首次“强推”。

风险提示

• 金属价格大幅波动风险（铅、锌、锗）。
• 产能扩张不及预期风险。
• 出口管制政策影响。