20180614-华泰证券-驰宏锌锗-600497.SH-优质资源续航_铅锌锗产能提升中_4页_918kb

驰宏锌锗（600497）研究报告总结

核心内容概述

驰宏锌锗作为国内领先的铅锌矿山和冶炼企业，凭借优质的资源和产能提升计划，预计在未来几年内实现业绩持续增长。公司具备较高的铅锌精矿自给率，且伴生金属锗资源丰富，具备良好的资源综合利用潜力。当前公司估值处于合理区间，投资评级为“增持”。

主要观点

• 优质资源支撑：公司拥有云南会泽和彝良两座高品位铅锌矿山，资源储量丰富，自给率可达85%以上，具备较强的资源保障能力。
• 产能提升计划：2018年公司计划产出精矿含铅锌金属量37.5万吨，冶炼产能45.4万吨。预计2019年3月曲靖再生铅项目投产，将新增铅产能10万吨；呼伦贝尔冶炼厂和永昌项目预计未来达产后，公司铅锌冶炼总产能将超过65万吨。
• 锌价高位运行：锌行业仍处于供需紧平衡状态，库存处于历史低位，价格预计维持高位，公司有望持续受益。
• 伴生金属利用：公司伴生锗储量达600吨，年产锗精矿30余吨，占全国产量的25%左右。公司拟设立锗产业子公司，提升锗的精深加工能力。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营收分别为203.98亿、229.77亿、257.43亿元，归属母公司净利润分别为14.67亿、16.33亿、18.41亿元，对应PE分别为19.68倍、17.68倍、15.68倍。参考可比公司PE，给予公司2018年目标价6.67-7.25元，维持“增持”评级。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：5,091百万股
• 流通A股：4,310百万股
• 52周内股价区间：5.67-8.65元
• 总市值：28,868百万元
• 总资产：32,096百万元
• 每股净资产：2.79元

未来产能规划

• 2018年：计划产出精矿含铅锌金属量37.5万吨，冶炼铅锌产品45.4万吨。
• 2019年：曲靖再生铅项目投产，预计新增铅产能10万吨。
• 2020年：预计铅锌精矿金属产能将超过45万吨。

伴生金属资源

• 锗资源：会泽、彝良矿山伴生锗储量达600吨，年产锗精矿30余吨，占全国产量25%。
• 副产品利用：公司发展回收银锭、锗、硫酸等副产品的冶炼业务，提升冶炼环节的增值能力。

投资评级与估值

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：5.67元
• 合理价格区间：6.67-7.25元
• PE估值：2018年目标PE为23-25倍，对应目标价6.67-7.25元。

风险提示

• 铅锌等金属价格下跌
• 矿山开采和产出量不及预期

经营预测指标与估值

主要财务比率

可比公司估值

投资建议

• 评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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