20180821-华泰证券-驰宏锌锗-600497.SH-铅锌产量稳步提升_盈利同比改善_4页_942kb

报告摘要

公司发布2018年半年报，显示其上半年营业收入和净利润均实现同比增长，业绩符合预期。公司作为国内铅锌矿产龙头企业，具备优质资源和成本优势，盈利能力和行业地位突出。

业绩表现良好：2018年上半年公司实现营业收入103.41亿元，同比增长12.88%；实现归母净利润7.32亿元，同比增长34.34%；EPS为0.14元。第二季度营业收入54.34亿元，同比增长20.02%；归母净利润3.27亿元，同比增长29.17%；EPS为0.06元。
产量稳步提升：公司上半年实际产出铅锌金属量17.09万吨，其中铅4.64万吨、锌12.45万吨。铅锌精炼产品实际完成24.91万吨，其中铅锭3.98万吨、锌锭17.21万吨、锌合金3.72万吨。公司铅锌冶炼产量同比增长9.2%。
资源储备优势明显：公司拥有云南会泽和彝良两座矿山，铅锌品位分别为26%和22%，远高于行业平均水平。公司铅锌金属储量超过3000万吨，其中国内储量超过700万吨。随着募投项目的推进，预计2020年后铅锌精矿金属产能有望超过45万吨。
伴生金属综合利用：公司会泽、彝良铅锌伴生锗储量达600吨，年产锗精矿（含锗）30余吨，占全国锗金属产量的25%左右。公司拟设立锗产业子公司，提升资源综合利用和产品精深加工水平。
盈利预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为0.28/0.30/0.30元，对应PE为16/15/15倍。参考可比公司2018年平均PE为18倍，给予公司18-20倍PE区间，对应目标价5.04-5.60元，维持“增持”评级。

投资评级：增持（维持评级）
当前价格：4.53元
合理价格区间：5.06~5.60元
主要财务数据：
- 2018年上半年营业收入103.41亿元，同比增长12.88%
- 2018年上半年归母净利润7.32亿元，同比增长34.34%
- 2018年上半年毛利率17.80%，净利率7.05%
- 2018年上半年资产负债率58.82%，流动比率0.28
经营预测：
- 2018年预计营收203.98亿元，净利润14.23亿元
- 2019年预计营收226.55亿元，净利润15.34亿元
- 2020年预计营收250.66亿元，净利润15.38亿元
风险提示：铅锌等金属价格下跌，矿山开采和产出量不及预期。

代码	公司	市值（亿元）	净利润18E（亿元）	对应PE18E
000603	盛达矿业	74.72	3.31	23
601168	西部矿业	144.41	8.34	17
601020	华钰矿业	58.74	4.23	14
平均	-	-	-	18
600497	驰宏锌锗	230.64	14.23	16

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PE（倍）	(13.95)	19.97	16.21	15.04	14.99
PB（倍）	2.62	1.67	1.53	1.44	1.36
EV/EBITDA（倍）	139.39	9.02	7.93	6.84	6.74

行业评级体系：
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级体系：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上