20260330-国信证券-驰宏锌锗-600497.SH-资产摊销及销售费用增加_25年净利同比下滑19.9_9页_867kb

驰宏锌锗 (600497.SH) 总结

核心内容

驰宏锌锗在2025年全年实现营业收入241亿元，同比增长28.0%；归母净利润10.4亿元，同比下降19.9%；扣非归母净利润10.6亿元，同比下降24.0%。尽管营收增长显著，但净利润下滑主要受到锌加工费下降、无形资产摊销增加、管理费用上升及递延所得税费用变动等多方面因素影响。其中，四季度单季归母净利润为-2.9亿元，主要由于锌加工费降低和资产清查导致的固定资产报废处置。

主要观点

• 业绩表现：公司全年营收增长明显，但净利润受到多因素拖累，四季度出现亏损。
• 盈利因素：锗价上涨和银销量增加是2025年增利的主要来源，分别带来约0.9亿元和4.4亿元的额外收益。
• 减利因素：铅冶炼加工费下降、无形资产摊销增加、管理费用显著上升以及递延所得税费用变动导致净利润下滑。
• 费用变化：管理费用同比增加28.1%，主要由于组织机构改革引发费用归集口径变动，职工薪酬增加2.4亿元。
• 资产与负债情况：公司资产总额略有下降，资产负债率维持在37%左右，财务结构相对稳健。
• 未来展望：公司作为国内铅锌龙头企业，拥有优质资源，未来2-3年将依托股东加速扩张，预计2026-2028年归母净利润分别为20.4/25.9/31.5亿元，同比增长分别为97%/27%/22%。

关键信息

产销情况

• 产量：

  • 铅锌精矿：29.49万金属吨（+1.8%）
  • 铅锭：16.99万吨（+2.23%）
  • 锌产品：52.48万吨（+8.16%）
  • 锗产品含锗：54.7吨（-2.5%）

• 销量：

  • 铅锌产品：67.4万吨（+3.4%）
  • 银锭：175.3吨（+36.3%）
  • 硫酸：77.0万吨（-1.9%）
  • 锗产品含锗：61.6吨（-4.1%）

财务指标

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 估值：当前股价对应PE为19.6/15.5/12.7X，预计2026-2028年PE逐步下降，反映公司未来盈利预期提升。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为20.4/25.9/31.5亿元，摊薄EPS分别为0.40/0.51/0.62元。

风险提示

• 铅锌价格下跌风险
• 精矿加工费下跌风险
• 老旧资产减值超预期

盈利预测敏感性分析

公司2026年归母净利润对铅、锌价格的敏感性分析如下（单位：亿元）：

总结

驰宏锌锗作为国内铅锌行业龙头企业，拥有全球顶级高品位矿山和合理的冶炼产能布局。2025年公司虽实现营收增长，但净利润受多种因素影响出现下滑。未来2-3年，公司有望依托股东资源加速扩张，预计盈利能力将显著提升，维持“优于大市”投资评级。