20181021-华泰证券-驰宏锌锗-600497.SH-费用因素拖累利润_铅锌业务稳步推进_4页_992kb

驰宏锌锗（600497）2018年三季报点评总结

核心内容

驰宏锌锗于2018年10月19日发布三季报，显示公司前三季度营业收入同比增长11.10%，达到156.03亿元；归母净利润同比下降2.59%，为8.37亿元。其中，第三季度营业收入同比增长7.75%，为52.62亿元；归母净利润同比下降66.61%，为1.05亿元，EPS为0.02元。由于税费较高，实际盈利释放受到一定拖累，但公司核心业务盈利能力依然稳健。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2018年前三季度同比增长11.10%，预计2018-2020年营收分别为200.80亿元、224.94亿元、250.66亿元。
• 归母净利润：2018年前三季度同比下降2.59%，预计2018-2020年归母净利润分别为11.51亿元、13.74亿元、14.69亿元。
• EPS：2018年EPS为0.23元，预计2019年为0.27元，2020年为0.29元。
• PE估值：对应2018年PE为18-19倍，目标价为4.14-4.37元，维持“增持”评级。

2. 费用因素影响

• 销售费用：同比增长51.72%，主要由于锌合金产品结算模式变化及运输量增加。
• 管理费用：同比增长2.47亿元，增幅43.43%，主要由于勘探支出费用化。
• 资产减值损失：同比增加0.53亿元，主要由于呼伦贝尔驰宏存货计提跌价准备。
• 税率：三季度实际税率为58.68%，较二季度26.30%有明显上升，对净利润造成压力。

3. 业务发展与资源保障

• 矿山资源：公司在云南会泽和彝良拥有两座矿山，铅锌品位分别为26%和22%，显著高于行业平均水平。
• 产能提升：彝良等矿产能正在配套提升，预计至2020年后铅锌精矿金属产能有望超过45万吨。
• 冶炼项目：曲靖再生铅改造和呼伦贝尔冶炼厂等项目尚未完全达产，预计18-20年铅锌冶炼产量仍将稳步提升。

4. 实控人变更

• 合作进展：2018年5月27日，公司实际控制人云南省国资委与中铝集团签署合作协议，最终中铝集团和云南省政府在中国铜业的持股比例为58%和42%。
• 实控人变化：若合作顺利完成，公司实际控制人将由云南省国资委变更为国务院国有资产监督管理委员会。
• 影响评估：实际控制人变更对公司经营影响不大，主营业务仍保持稳健。

关键信息

• 当前价格：4.07元
• 合理价格区间：4.14~4.37元
• 总股本：5,091百万股
• 流通A股：4,310百万股
• 总市值：20,722百万元
• 总资产：31,552百万元
• 每股净资产：www.baogaobin4yizx（需确认）
• 可比公司PE：2018年平均PE为14倍，驰宏锌锗对应PE为18倍，估值略高于行业平均。

风险提示

• 铅锌等金属价格下跌
• 矿山开采和产出量不及预期

经营预测与财务指标

盈利预测指标

可比公司估值指标（截至2018.10.19）

估值区间与盈利预测

• PE Bands：公司历史PE区间显示，2018年PE为18-19倍，目标价为4.14-4.37元。
• PB Bands：公司历史PB区间显示，2018年PB为1.40倍，估值逐步下降。
• EV/EBITDA Bands：公司历史EV/EBITDA区间显示，2018年为7.90倍，逐步下降。

评级说明

• 行业评级体系：
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级体系：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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