20160930-华泰证券-驰宏锌锗-600497.SH-铅锌行业龙头_矿冶产能稳步提升_23页_1mb

报告摘要

驰宏锌锗首次覆盖报告总结

核心内容概览

驰宏锌锗（600497）是国内铅锌冶炼行业的龙头企业，拥有丰富的矿产资源和较强的冶炼能力。公司通过资源勘探和矿山技改，不断提升矿冶产能，同时通过非公开发行募集资金缓解财务压力，提高盈利能力。随着锌价回暖，公司盈利预期显著改善，预计2016~2018年主营业务收入分别为123.15、123.95、122.24亿元，EPS分别为0.04、0.10、0.17元，合理市值区间为249.97亿元至265.60亿元，对应股价区间为5.80元至6.16元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

行业地位与产能提升：驰宏锌锗是国内铅锌冶炼龙头，2015年铅锌矿产金属量达39.76万吨，精炼产能达35万吨，2016年冶炼产能预计增长至58万吨，实现矿冶产能匹配。
资源储备丰富：公司拥有国内及国外多个优质铅锌矿，如云南会泽、彝良、内蒙古、黑龙江等地，以及玻利维亚、加拿大等地的矿产资源，具备良好的资源保障能力。
伴生金属价值高：公司矿山资源中含丰富的白银、锗等伴生金属，白银产量预计在2018年达到400吨，锗精矿产量占全球约12%，具备良好的深加工发展空间。
锌价回暖，盈利改善：2016年锌价上涨超50%，公司精矿自给率高，成本优势明显，预计锌价上涨将显著提升公司利润。
非公开发行缓解债务压力：公司通过非公开发行募集资金，减少财务费用，改善资本结构，并用于技改和铅回收项目建设，提升产能和盈利能力。
盈利预测与估值：基于行业可比公司PE和吨储量市值，公司合理市值区间为249.97亿元至265.60亿元，对应合理股价区间为5.80元至6.16元。

关键信息

公司基本信息

总股本：43.10亿股
流通A股：33.35亿股
总市值：235.75亿元
总资产：342.81亿元
每股净资产：2.48元

投资主线与关键催化剂

资源扩张：公司通过矿山建设、勘探和收购，提升铅锌资源储量，2016年新增处理能力5万吨，冶炼产能提升至58万吨。
锌价上涨：2016年以来锌价上涨超50%，全球锌精矿供应短缺，支撑锌价上涨，提升公司盈利能力。
财务改善：非公开发行募资用于还债及项目建设，减轻财务费用负担，改善流动比率和资产负债率。

财务表现

2015年：营业收入181.14亿元，净利润49.53亿元，EPS 0.03元。
2016年上半年：营业收入60.56亿元，净利润1700万元，EPS 0.01元。
2016年全年：计划实现营业收入120亿元，其中自产产品收入58.4亿元，贸易收入61.6亿元。

主要业务与产品

主营产品：铅锌精矿、铅锌锭、锌合金、银锭、硫酸等。
产品用途：广泛应用于汽车制造、电子工业、建筑、医药、能源等领域。
盈利能力：锌自产产品的毛利率约为35%，单位锌精矿成本约5000元/吨。

投资看点

资源勘探：公司持续推进国内矿山勘探，如会泽、彝良、澜沧等，预计2018年铅锌矿产金属能力提升至50万吨。
技改项目：荣达矿业选矿厂技改、会泽冶炼项目达产等，提升精矿和冶炼产能。
铅回收项目：2016年启动废旧铅酸电池无害化回收项目，预计每年回收电铅和铅锑合金各5.6万吨，弥补冶炼原料缺口。
技术优势：公司拥有多项专利和先进技术，如膏体充填采矿、湿法冶炼等，提升生产效率和环保水平。

风险提示

宏观经济波动：国内外经济形势变化可能影响行业需求。
价格波动：铅锌价格下跌将影响公司利润。
下游需求变化：若汽车、机械等下游行业需求不及预期，将对铅锌需求产生负面影响。

估值与盈利预测

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2016E	123.15	15.935	0.04
2017E	123.95	41.922	0.10
2018E	122.24	74.901	0.17

估值方法

PE估值：基于2017年EPS 0.10元，参考行业可比公司给予58倍PE，对应市值249.97亿元。
吨储量估值：参考行业平均吨储量市值0.32万元，公司铅锌储量830万吨，对应市值265.60亿元。

合理市值区间

合理市值：249.97亿元至265.60亿元
合理股价：5.80元至6.16元

财务指标

资产负债表（单位：亿元）

项目	2015	2016E	2017E	2018E
流动资产	334.90	422.20	411.40	396.55
非流动资产	297.15	392.54	382.50	368.63
负债合计	223.25	285.80	271.72	251.82
股东权益	334.90	422.20	411.40	396.55

现金流量表（单位：亿元）

项目	2015	2016E	2017E	2018E
经营活动现金	18.37	30.04	37.80	42.85
投资活动现金	-16.69	-109.18	-9.22	-7.86
筹资活动现金	-23.38	79.26	-2.86	-3.50
现金净增加额	-0.71	11.57	-1.33	-1.26

利润表（单位：亿元）

项目	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入	181.14	123.15	123.95	122.24
营业利润	94.56	255.83	691.92	1,254.00
净利润	49.53	159.35	419.22	749.01

财务比率

流动比率：2016年为0.72，低于行业平均水平。
资产负债率：2016年为69.1%，显著高于行业平均水平。
财务费用：2016年预计为1.29亿元，较2015年有所上升，但通过募资还债有望降低。

结论

驰宏锌锗作为国内铅锌冶炼龙头，拥有丰富的资源储备和良好的技术基础，随着锌价回暖和产能提升，盈利水平有望显著改善。公司通过非公开发行募集资金，缓解财务压力，提升产能和资源利用效率。预计2016~2018年公司盈利稳步增长，合理市值区间为249.97亿元至265.60亿元，对应合理股价区间为5.80元至6.16元。首次覆盖给予“增持”评级。

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