城投专题研究：重庆付息压力知多少？-20231018-天风证券-18页_464kb

重庆付息压力知多少？总结

核心内容

重庆作为债务化解的重点地区，正积极推动债务化解工作，以降低债务融资成本。然而，其付息压力依然较大，主要来源于城投有息债务。2022年，重庆市整体付息成本达到1125.0亿元，同比增长9.3%，其中城投付息成本为784.8亿元，占比69.8%。同时，2022年重庆市政府性基金收入和国有土地出让收入虽能覆盖地方政府债券付息成本，但中指口径下的土地出让收入仅能覆盖部分城投付息成本，付息缺口达193.8亿元，占全市城投付息成本的24.7%。

主要观点

• 付息成本持续增长：2022年重庆市整体付息成本同比增长9.3%，其中城投付息成本占比最大，是付息压力的主要来源。
• 城投债务结构复杂：2022年重庆市城投有息负债规模为15053.6亿元，同比增长7.9%。债券占比为34.4%，但银行贷款仍是主要融资方式。
• 土地出让收入下降：2022年重庆市政府性基金收入为1754.0亿元，同比下降25.6%，土地出让收入为1561.9亿元，同比下降23.6%。中指口径土地出让收入下降更为明显，达到54.4%，对偿债能力造成一定影响。
• 利息保障倍数下降：三种收入口径下的利息保障倍数在2022年均大幅下降，其中中指口径下降至0.8，表明偿债能力面临较大挑战。
• 区域间差异明显：不同区县的付息成本和结构差异显著，九龙坡区、江津区、沙坪坝区、长寿区、綦江区等区域付息压力较大，尤其是九龙坡区和江津区。

关键信息

付息成本估算方法

• 地方政府债券和城投债券：以当年年中存续债券为样本，用票面利率乘以债券余额估算年度付息成本。
• 银行贷款：因信息披露有限，估算时采用当年新发债券的加权平均票面利率。
• 非标融资：因数据较少，采用贷款利率加两个百分点估算，2023年上半年统一按银行贷款估算。

地方政府债务情况

• 2018-2022年：重庆市地方政府债务从4104.0亿元增长至9686.1亿元，年均增长率24.1%。
• 2022年付息成本：地方政府债券付息成本为340.2亿元，其中专项债付息成本为239亿元，占比70.3%。
• 各区县债务结构：市本级债券余额占37.1%，主城都市区区县债券余额占31.3%。

城投有息债务情况

• 2022年城投有息负债规模：15053.6亿元，同比增长7.9%。
• 债务结构：债券占34.4%，银行贷款占54.2%，非标占11.4%。
• 付息成本：2022年城投付息成本为784.8亿元，占整体付息成本的69.8%。

付息资金来源

• 政府性基金收入：2022年为1754.0亿元，同比下降25.6%。
• 国有土地出让收入：2022年为1561.9亿元，同比下降23.6%。
• 中指口径土地出让收入：2022年为830.1亿元，同比下降54.4%。
• 利息保障倍数：三种收入口径下的利息保障倍数均下降，其中中指口径下降至0.8，表明偿债能力较弱。

付息缺口情况

• 2022年付息缺口：中指口径土地出让收入下的付息缺口为193.8亿元，占城投付息成本的24.7%。
• 2023年上半年付息缺口：65.9亿元和124.8亿元，分别占城投付息成本的16.8%和31.9%。
• 个别区县缺口较大：如云阳县、梁平区等，付息缺口占比较高。

区域分析

• 付息成本：2022年九龙坡区、江津区、沙坪坝区、长寿区、綦江区、大足区、永川区、合川区等区域付息成本较大，其中九龙坡区和江津区超过50亿元。
• 融资成本差异：綦江区融资成本较高，2022年债券平均发行利率为7.21%，其中22綦江债达到7.80%，远高于合川区的4.87%。

风险提示

• 数据偏差：付息成本估算与实际成本可能存在较大偏差。
• 资金来源单一：地方债务偿债资金来源假设单一，可能影响偿债能力评估。
• 未考虑经营性现金流：未考虑城投企业自身经营性现金流对偿债能力的支撑。
• 化债政策不确定性：化债政策可能不及预期，对债务化解产生影响。

小结

重庆的付息压力持续增长，城投债务为主要来源。土地出让收入大幅下降，影响偿债能力。不同区县的付息成本和结构差异显著，部分区域如九龙坡区、江津区等付息压力较大。降低融资成本是缓解付息压力的重要途径，但需关注政策效果及资金来源的稳定性。