2021债市展望系列之二：2021年各省偿债压力知多少？-20201202-广发证券-13页_780kb

2021年各省及地级市城投债偿债压力分析总结

核心内容

本报告分析了2021年全国各省及部分地级市的城投债到期及行权压力，以及对应的偿债压力和利息保障倍数，旨在评估各地区在2021年的债务偿还能力及潜在风险。

主要观点

• 城投债到期及行权压力较大的省份：天津、山西的到期及行权占存量债比例偏高，分别为45%和44%。其中天津的到期及行权规模较大（2081亿元），以公募债和高等级为主，AAA评级占比71%；山西虽然规模较小（427亿元），但私募债占比高（46%）。
• 私募债占比高的省份：黑龙江、湖南、辽宁的私募城投债到期及行权占比较高，均在60%以上。辽宁的城投债主要集中在区县级和园区级，合计占比79%；湖南AA及以下城投债到期占比为38%；重庆AA及以下城投债占比为40%，高于全国平均的23%。
• 偿债压力较大的省份：天津和江苏的偿债压力相对较大，分别为55%和51%。重庆、湖南、江西的偿债压力超过35%。天津和江苏的中高等级债券占比高，实际偿债压力可能可控。
• 利息保障倍数较低的省份：贵州（3倍）、甘肃（3.1倍）的利息保障倍数较低，主要由于财力较弱，付息金额偏低。陕西、吉林、重庆、云南、四川、青海的利息保障倍数均低于4倍。
• 利息保障倍数较高的省份：上海（16.3倍）、广东（14.2倍）、海南（12.5倍）等省份由于财力较强或付息金额较低，利息保障倍数较高。
• 地级市偿债压力分析：
  • 天津：偿债压力集中在天津市级平台和滨海新区，其中AAA级城投到期及行权债券总额占比较高（51%）。
  • 江苏：淮安市、镇江市和泰州市偿债压力偏大，且利息保障倍数偏低。苏州市偿债压力最低（28.8%），利息保障倍数最高（8.2倍）。
  • 重庆：沙坪坝区偿债压力超过400%，利息保障倍数不足1倍，为最弱。
  • 湖南：株洲市、湘潭市偿债压力较大，长沙市虽还本付息额较高，但因财力较强，压力不大。
  • 江西：偿债压力集中在省级平台，九江市压力最低（10.5%），利息保障倍数最高（37.2倍）。

关键信息

• 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心。
• 分析指标：
  • 城投债还本付息额 / （一般公共预算收入 + 政府性基金收入）
  • 利息保障倍数 = 综合财力 / （城投平台有息债务利息支出 + 地方债付息额）
• 核心风险提示：信用风险超预期。

分析结论

• 天津和江苏的城投债到期及行权压力较大，但因中高等级债券占比高，实际压力可控。
• 重庆、湖南、江西的偿债压力超过35%，需关注其信用风险。
• 贵州和甘肃的利息保障倍数较低，偿债能力较弱。
• 部分地级市如天津市级、滨海新区、重庆市级等，偿债压力显著高于其他区域，需特别关注。

表格概览

风险提示

• 信用风险超预期：需警惕部分省份及地级市因偿债压力大而引发的信用风险。

分析师信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士。
• 姜丹：资深分析师，上海财经大学金融硕士。注意：姜丹并非香港证监会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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