20231012-国海证券-信用债双周报_重庆城投再审视_26页_1mb

重庆城投债再审视：基本面与债务压力分析

一、重庆基本面特征

• 经济: GDP规模全国第16位（2022年），增速放缓受疫情冲击显著，2022年经济增速为近五年最低。
• 财政: 财政收入波动剧烈，2022年略低于2019年水平，税收收入占比下降，土地财政依赖度高，财政收入仍高度依赖土地出让。
• 债务: 非常存量城投债7,40193亿元，区县债务占比较大，债务规模处于全国中游水平，但伴随化债政策及特殊再融资债落地。

二、重庆债务压力突出原因

• **产业": 传统支柱产业（汽车、电子信息）增长放缓，高增速周期结束，近年增长乏力，电子信息产业长期处于负增长。
• **楼市": 商品住宅供给大于成交，“透支”需求，土地出让收入逐年下降，土地财政面临压力。
• 债务率: 广义债务率持续居高，2022年排全国第2，受地形影响基建成本高，但成渝双城经济圈或缓解部分压力。

三、重庆城投债投资分析

• 配置情绪延续: 主城区信用利差显著压缩，南岸、沙坪坝、巴南等区短端信用利差压缩超40BP，配置情绪较高。
• 估值 : 城投债估值分散，主城区估值相对较低，渝东北片区、部分新区估值偏高，建议关注九龙坡、渝中、渝北等区域。
  • 期限建议 : 以短端配置为主，拉久期关注渝中、渝北及高新区2年期；主城区不宜久期过长；12新区如涪陵、江津、璧山等可优先关注。

四、信用债市五大热点

• 化债进程加速 : 重庆4219亿元特殊再融资债启动，化债大戏拉开帷幕。
• 资金面宽松 : 央行逆回购连续净投放，跨季流动性充裕。
• 科技创新支持 : 深圳试水高收益债券市场，探索科技企业融资新路径。
• 国债发行平稳 : 四季度国债计划公布，期限结构无较大幅度调整。
• 信用债发行收缩 : 净融资为负，投资者观望情绪浓烈。

五、风险提示

• 地方债务超预期、政策变动、信用风险等多重风险仍存。债券市场违约风险并未消散，需密切关注区域性风险累积。

六、结论与建议

• 重庆城投债利差压缩仍有空间，建议投资者聚焦主城核心区域；
• 推荐把握短久期机会，风险承受能力较高的投资者可延长至2年；
• 关注成渝双城经济圈建设带来的区域提振效应。

投资建议：偶推荐配置短行期城投债，规避高利差品种，防范区域性风险。