城投政策边际收紧知多少？-20210721-浙商证券-13页_608kb

报告摘要

2021年上半年，城投监管政策密集出台，城投平台的监管力度边际收紧。本文旨在分析城投监管政策演变规律、未来监管走向及投资者应关注的风险与策略。

政策周期性特征显著
城投监管政策经历了四轮松紧周期，当前处于第四轮收紧周期，政策重点为“遏增化存”，即遏制隐性债务增量、化解存量隐性债务。
监管政策演变三大特点
- 防范系统性风险是监管的底线，政策主线具有连贯性。
- 在经济下行压力大时，监管会适度宽松以刺激基建投资；经济好转时，政策收紧成为趋势。
- 执行层面的政策文件比强调性文件更具实际效果，政策收紧效果更强。
未来监管趋势
- 当前收紧周期短期内不会结束，隐性债务问题尚未解决，经济尚未出现明显下行迹象。
- 高债务率、高隐性债务率区域将面临更严格的再融资限制。
投资者需关注的风险区域
- 高债务率地区（如天津、陕西、新疆、北京）可能面临更大的展期风险。
- 江浙两省因信用下沉可能成为资金聚集地，但需警惕其内部弱资质区域的违约风险。
- 高融资成本区域（如吉林、青海、贵州、辽宁）再融资压力大，需提高关注。
投资策略建议
- 寻找短久期投资机会，避免因融资收紧导致估值上升带来的再投资风险。
- 等待收益率上升后的进入时机，以规避未来资本利得损失。

周期	时间区间	历时	宏观背景	标志性文件	主要政策内容
第一轮宽松	2008-2010年6月	1.5年	金融危机、经济下行	人行和银监会92号文	支持地方政府设立合规投融资平台
第一轮收紧	2010年6月-2012年3月	1.5年	问题城投平台形成	国务院19号文	分类处置、降旧控新
第二轮宽松	2012年3月-2014年10月	2.5年	经济下行、稳增长	银监会12号文、发改委	放松发债名单、缓释债务风险
第二轮收紧	2014年10月-2015年5月	1年	政企分离、债务甄别	国务院43号文	明确政企责任，防止变相融资
第三轮宽松	2015年5月-2016年10月	1.5年	经济下行、债务置换	发改委1327号文	简化发债程序、支持市场化运营
第三轮收紧	2016年10月-2018年7月	1.5年	去杠杆、供给侧改革	国办函88号文	规范融资行为、化解存量债务
第四轮宽松	2018年7月-2020年12月	2.5年	稳杠杆、经济修复	国常会、33号文	支持优质企业发行债券
第四轮收紧	2020年12月-至今	0.5年+	疫情后经济修复	中央经济工作会议、证监会	不得新增隐性债务，化解存量债务