20170908-东北证券-券商中报点评：业绩符合预期，经纪拖累自营提振，静待估值修复_12页_1mb

券商行业2017年中报分析总结

核心内容概述

2017年中报数据显示，28家上市券商累计实现营收1228.32亿元，同比微降0.4%；累计实现净利润407.48亿元，同比下滑7.7%。整体业绩略好于此前月报预期。各业务板块表现差异较大，其中资管业务和自营业务表现亮眼，而经纪业务和投行业务则有所下滑。

主要观点

• 整体业绩：券商中报业绩基本符合预期，但部分公司表现优于预期。
• 估值优势：证金公司和汇金公司增持券商股，总计斥资约280亿元，反映券商PB跌破1.5X后的估值优势。
• 市场回暖：7月以来市场交投活跃，两市日均成交额维持在5105亿元上方，两融余额站稳9400亿元，市场做多情绪回暖，有望带动券商估值修复。
• 政策利好：中央金融工作会议强调直接融资比例提升和服务实体经济，利好券商投行业务。分类监管评级新规提升大型综合券商评级，有利于行业集中度提升。

关键信息

1. 各业务板块表现

• 经纪业务：整体下滑27%，但平均佣金率趋稳。部分券商如华泰证券、中信证券佣金率保持领先。
• 投行业务：IPO募资金额同比大增342.3%，但再融资规模下滑22.5%，债券发行规模收缩近20%。部分券商如广发证券在IPO业务上表现突出。
• 资管业务：监管趋紧，通道业务被全面禁止，倒逼向主动管理转型。部分券商如华泰证券资管净收入增长2347%，主动管理资产规模占比高。
• 自营业务：收入好于预期，自营投资总规模达1.67万亿元，同比增加23%；投资收益达457.98亿元，同比增加278%。中信证券、广发证券等公司自营表现突出。
• 特色收入：部分券商如中信证券通过子公司业务拓展实现特色收入增长，广发证券通过金融科技布局提升收入。

2. 个股表现与投资建议

• 投资建议：券商板块年初至今跑输沪深300指数近13个百分点，补涨行情有望延续，建议超配券商板块。
• 重点个股：
  • 广发证券：IPO承销金额业内领先，佣金率保持稳定，投资评级为“买入”。
  • 国泰君安：行业龙头，连续10年获得A级AA级评级，投资评级为“买入”。
  • 华泰证券：业绩领跑上市券商，投资评级为“买入”。
  • 兴业证券：整体估值较低，员工持股落地，投资评级为“买入”。
  • 中信证券：行业龙头，综合实力强劲，估值处于相对低位，投资评级为“买入”。

3. 风险提示

• 市场风险：二级市场快速下跌可能带来估值与业绩的双重压力。

数据表格

表1：上市券商半年报财务数据简表

表2：二季度证金和汇金公司增持上市券商情况一览

图表说明

• 图1：券商股权承销金额（亿元）
• 图2：年初至今券商投行债券募集资金（亿元）
• 图3：上市券商自营规模及投资收益率
• 图4：沪深两市成交额及换手率
• 图5：沪深两市月度日均成交额（亿元）
• 图6：两融余额及交易额（亿元）
• 图7：新增投资者及交易持仓结构

投资建议

• 券商板块：整体表现低于市场，但补涨行情有望延续，建议超配。
• 个股推荐：关注广发证券、国泰君安、华泰证券、兴业证券和中信证券，因其在IPO承销、估值优势、业绩表现等方面具有竞争力。

风险提示

• 市场风险：二级市场快速下跌可能对券商的估值和业绩造成双重压力。

分析师信息

• 张经纬：美国约翰霍普金斯大学金融/MBA硕士，东北证券非银金融行业分析师。
• 葛玉翔：上海财经大学经济学/会计学学士，保险硕士，东北证券非银金融行业分析师。

重要声明

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