20180718-天风证券-广誉远-600771.SH-加大渠道推广力度_全产业链布局打造民族中药品牌_17页_2mb

广誉远（600771）总结

公司概况

广誉远是商务部认定的首批“中华老字号”企业之一，拥有476年的历史，曾与广州陈李济、北京同仁堂、杭州胡庆余堂并称为“四大药店”。公司专注于中药产品的生产与销售，拥有103种中药古方及炮制工艺，产品涵盖传统中药、精品中药和养生酒三大系列。

业绩表现

公司自2015年起迎来业绩拐点，2016年、2017年业绩快速增长，2018年一季度归母净利润同比增长116.67%。公司2017年营业收入为11.69亿元，同比增长24.76%；归母净利润为2.37亿元，同比增长92.68%。2018-2020年，公司预计EPS分别为1.18、1.67和2.19元，净利润增速分别为76%、41%和32%。

渠道与产品策略

公司采取“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车并行的策略，以“学术+品牌”双轮驱动传统中药，推动产品在地县级市场的覆盖；精品中药以高端路线拓展市场，通过“百家千店”计划和健康俱乐部进行精准营销；养生酒则兼具快消品与药品双重属性，线上线下结合，重点推广至连锁餐饮店、商超和名烟名酒店等核心终端。

重点产品分析

• 龟龄集：为国家中药保密品种，主要治疗肾亏阳弱、记忆减退等病症，2017年总销售额超过4亿元，2018年预计同比增长32.76%。
• 定坤丹：为乾隆时期宫廷处方，主要用于妇科疾病，2017年销售额近4亿元，未来计划拓展至更年期综合征和多囊卵巢综合征等领域。

生产与销售模式

公司采用“以销定产”的生产模式，保持一定的安全缓冲库存。销售模式包括协作经销、代理销售和经销三种，其中协作经销占比超过85%，为主要销售方式。公司积极拓展医院、药店及电商渠道，提高产品覆盖率与品牌影响力。

财务与估值

公司2015年以来销售费用率保持平稳，但2017年销售费用率44.14%，在同行业中较高。资产负债率约20%，短期偿债能力强。公司2018年目标PE为55倍，目标价64.90元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 产品销售不及预期，与终端动销情况及市场需求有关。
2. 多渠道推广导致销售费用较高，可能进一步增加成本。
3. 原材料价格波动风险，如麝香、阿胶等，可能影响毛利率水平。

未来战略规划

公司致力于打造全产业链布局的民族中药品牌，未来将加强与医院、药店及电商平台合作，提高产品OTC占比，推动品牌宣传，拓展市场。同时，公司计划推出新产品，如保婴夺命散、西黄丸等，以满足消费升级需求。

可比公司估值

• 同仁堂：2018年EPS为0.82元，对应PE为44倍。
• 片仔癀：2018年EPS为1.79元，对应PE为71倍。
• 东阿阿胶：2018年PE为15倍。
• 华润三九：2018年PE为18倍。

综上所述，广誉远在传统中药、精品中药和养生酒三大系列产品布局上展现出较强的市场潜力，通过渠道扩张和品牌建设，公司业绩稳步提升，未来发展前景良好。