20140628-宏源证券-食品饮料行业_动态跟踪报告-乳制品产业链调研-成本下降提盈利_乳品龙头价值凸显_15页_423kb

乳制品产业链调研总结

核心内容概述

本报告围绕2014年乳制品行业动态，分析了行业现状、成本变化、产品结构升级、进口液奶对行业的影响，以及重点企业伊利股份的经营情况与未来前景。整体来看，乳制品行业正经历从上游成本下降向下游企业盈利改善的转移，行业整体保持稳定增长，乳品龙头具备较强竞争优势。

主要观点

1. 原奶价格将逐步回落，行业高景气向下游转移

• 全球原奶供给增加：2014年主要产奶国（如新西兰、澳大利亚、欧盟、美国）原奶产量均有所上升，国际原奶价格预计持续下降。
• 国内原奶价格下降：由于国内供给逐步恢复，进口原奶价格下降，国内奶价出现回落趋势，预计全年原奶价格下降约0.5元/公斤。
• 成本下降提升盈利：原奶价格下降对乳品企业盈利形成利好，特别是伊利等大型乳企具备成本优势，能够有效应对价格波动。

2. 乳制品需求稳定增长，产品结构持续升级

• 行业增长稳定：预计乳制品行业未来每年保持10%左右的增长，主要动力来自三四线城市和农村市场的人均消费提升，以及消费升级带来的高端产品增长。
• 高端产品增长显著：有机奶、常温酸奶等产品因符合消费者口味和健康需求而快速增长，但常温奶仍是主流消费产品。
• 进口液奶影响逐步显现：进口液奶价格较低，通过电商渠道迅速扩张，对国产高端液奶形成一定替代效应，但目前进口商处于亏损状态，难以持续。

3. 奶粉行业竞争加剧，整合趋势明显

• 奶粉行业竞争激烈：奶粉行业处于集中度提升阶段，龙头企业通过促销、降价等手段抢占市场份额，行业竞争加剧。
• 奶源争夺激烈：上游牧场成为奶粉企业争夺的重要资源，企业加大奶源投入，推动行业整合。
• 政策支持龙头发展：政府可能对龙头企业在财政、税收、融资等方面给予扶持，有助于提升行业集中度。

4. 伊利股份投资价值凸显

• 成本压力缓解：原奶价格下降，公司全年成本压力显著减轻。
• 高端产品增长快：伊利高端产品如特仑苏、金典等增长迅速，带动公司盈利能力提升。
• 奶粉业务表现亮眼：预计2014年上半年奶粉业务增长20%以上，全年扣非净利润增长40%。
• 估值优势明显：2014年估值仅17倍，悲观预期已充分反映，未来仍有改善空间。

关键信息

• 行业趋势：乳制品行业整体保持稳定增长，未来5年奶价上涨压力不大，进口液奶对行业冲击有限。
• 牧场发展趋势：规模化养殖比例提升，牧场管理效率提高有助于降低成本，但目前仍存在区域价格差异。
• 牧场与乳企合作：伊利与牧场合作模式成熟，通过奶联社提升奶源质量，实现双赢。
• 进口液奶影响：进口液奶价格较低，但目前仍处于亏损状态，长期对乳企影响有限。
• 伊利战略布局：伊利正在推进健康食品领域拓展，同时积极布局进口液奶市场，计划8月推出相关产品。

行业与公司展望

• 行业前景：乳制品行业未来增长空间广阔，消费升级和区域拓展是主要驱动力。
• 企业策略：乳企应关注产品结构升级、渠道优化和成本控制，提升盈利能力。
• 投资建议：伊利股份作为乳品龙头，具备成本优势和品牌影响力，投资价值凸显，建议增持。

附录

• 分析师信息：
  • 陈嵩昆：宏源证券研究所食品饮料行业分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士。
  • 刘洋：宏源证券研究所食品饮料行业分析师，上海社会科学院财政学硕士。
• 机构销售团队：包含多个片区销售联系人及联系方式。
• 评级说明：宏源证券对股票和行业进行投资评级，以未来6个月相对沪深300指数的表现为基准。

重要数据

附图说明

• 图1：国际主要产奶国家14年前几个月累计产奶量大幅增加。
• 图2：今年2月份开始国内生鲜乳平均价格出现下滑。
• 图3：主要进口液奶在1号店和天猫商城的价格对比。

免责声明

本报告基于公开资料整理，不保证信息的准确性和完整性，仅供参考，不构成投资建议。投资者据此进行投资所造成的一切后果，本公司概不负责。