20181130-东北证券-乳制品行业深度报告_需求新周期_量价稳增乳品行业迎来机遇_23页_1mb

乳制品/食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国乳制品行业未来5年的发展趋势，指出行业将实现高个位数增长，市场规模有望突破5400亿元。行业增长主要由消费量稳定增长和产品结构升级带动，同时国内原奶成本高位运行将加速行业集中度提升，龙头企业将受益。酸奶和高端UHT奶作为主要增长点，将在未来持续推动行业增长。此外，报告还对比了日本乳制品行业的发展历程，为我国乳品行业提供参考，并推荐了相关投资标的。

主要观点

• 行业增长潜力大：预计未来5年乳制品行业销售额复合增速为8.68%，总量将突破5400亿元，主要得益于消费升级和低线城市需求增长。
• 消费结构变化：人口老龄化和二胎政策推动婴幼儿及老年人乳制品需求增长，同时80、90后成为乳制品线上消费主力。
• 线上销售快速放量：2017年乳制品线上销售占比达9.4%，且增速持续高于行业平均水平。
• 产品结构升级：乳企通过产品差异化和高端化提升均价，酸奶和高端UHT奶成为主要增长动力。
• 行业集中度提升：国内原奶产能下滑、成本上涨将加速行业集中度提升，龙头企业具备更强的成本控制能力，将抢占市场份额。
• 进口大包粉影响：国际原奶价格低位运行，压制国内原奶价格，但随着国内原奶成本上涨，进口大包粉有望增加。
• 行业对比借鉴：日本乳制品行业发展阶段与我国相似，可为我国行业提供发展路径参考。

关键信息

行业发展预测

• 未来5年市场规模：预计超过5400亿元，复合增长率8.68%。
• 消费量增长：预计年均增长5%，主要来自三四线城市及农村地区。
• 价格增长：乳制品均价年均增长3.5%，主要由产品结构升级带动。

上游成本分析

• 原奶供应：国内原奶产量连续三年下滑，进口奶粉占比达14%，预计未来进口大包粉将继续增加。
• 成本压力：玉米、苜蓿等饲料价格高位上涨，拉升养殖成本，中小企业面临资金压力。
• 进口大包粉影响：当国内国际奶价差超过1元/kg时，进口大包粉将对国内原奶形成替代。

产品增长点

• 酸奶：2017年销售额达1197亿元，增速16%，预计未来保持10%-15%增速，2021年市场规模将超2000亿元。
• 高端UHT奶：2017年占比30.15%，收入增长远超行业均速。
• 低温奶：虽然短期格局难以改变，但随着乳企竞争加剧，低温奶有望加速放量。

行业数据

• 成分股数量：95只
• 总市值：21568亿元
• 流通市值：19336亿元
• 市盈率：23.86倍
• 市净率：4.15倍
• 行业总营收：5490亿元
• 行业总净利润：810亿元
• 行业资产负债率：34.67%

推荐标的

• 伊利股份：预计2018-2020年EPS为1.07元、1.24元和1.51元，维持“买入”评级。
• 光明乳业：预计2018-2020年EPS为0.48元、0.54元和0.61元，维持“增持”评级。
• 天润乳业：预计2018-2020年EPS为0.59元、0.74元和0.93元，维持“增持”评级。

风险提示

• 渠道下沉不及预期：可能影响行业增长。
• 食品安全风险：可能对品牌造成负面影响。

重点公司财务数据

他山之石：日本乳制品行业发展启示

• 发展阶段：日本乳制品行业经历了起步期、发展期、成熟期和衰退期四个阶段。
• 消费结构变化：酸奶和奶酪占比逐步提升，反映消费升级趋势。
• 行业转型：日本在经济不振时期通过产品创新推动行业增长，我国亦面临类似情况。

总结

中国乳制品行业正处于转型调整期，未来5年预计实现稳定增长。消费升级、低线城市需求提升、线上销售放量和产品结构升级是主要驱动力。随着原奶成本上升和进口大包粉增加，行业集中度将加速提升，龙头企业将持续受益。酸奶和高端UHT奶仍是行业增长的主要引擎，值得重点关注。