20170908-兴业证券-1H17乳制品业绩总结：乳品需求现拐点，龙头业绩增长提速_17页_1mb

报告摘要

2017年上半年，中国乳制品行业迎来需求回暖，行业集中度进一步提升。伊利股份与蒙牛乳业作为行业龙头，表现尤为突出，分别实现收入增长，且在产品结构优化和成本控制方面取得良好成效，盈利能力显著提升。光明乳业则在渠道优化和新品推出方面表现良好，但毛利率下降幅度较大。

伊利股份：
- 1H17销售收入333亿元，同比增长11.3%。
- 2Q17销售收入同比增长18.7%。
- 液体乳、冷饮、奶粉收入分别同比增长12.7%、10.6%、19.9%。
- 重点产品系列（金典、安慕希等）销售收入同比增长31%。
- 1H17净利润33.6亿元，同比增长4.75%；扣非净利润同比增长22.3%。
- 净利率从2010年的2.68%提升至2017H1的10.11%。
蒙牛乳业：
- 1H17销售收入294.7亿元，同比增长8.1%。
- 2Q17销售收入同比增长18.7%。
- 液态奶、冰淇淋、奶粉收入分别同比增长6.8%、16.6%、7.6%。
- 特仑苏、纯甄、真果粒销售额分别同比增长10%、24%、36%。
- 1H17净利润11.3亿元，同比增长4.7%；扣非净利润同比增长17.8%。
- 2018年核心净利润预计同比增长30%至27.5亿元。
光明乳业：
- 1H17营收109.23亿元，同比增长6.4%。
- 2Q营收同比增长5.3%。
- 2Q净利润同比增长46.2%，主要受益于销售费用下降和税收优惠。
- 1H17归母净利润大涨52.2%至3.66亿元。
- 1+2全产业链发展模式成效显著，收购荷斯坦牧业并提升产能。

原材料成本上涨：纸箱包材价格上涨40%，白糖价格上涨16.5%，原奶价格基本稳定。
毛利率变化：
- 伊利：1H17毛利率同比下降0.7ppts至38.2%，但2Q毛利率环比改善至38.4%。
- 蒙牛：1H17毛利率同比提升1.9ppts至35.6%，产品结构优化和成本控制各占一半。
- 光明：1H17毛利率同比下降6.6ppts至34.81%，2Q毛利率同比下降7.6pct至34.47%。

伊利股份：预计2018年净利润同比增长20%，当前P/E为19x，维持增持评级。
蒙牛乳业：预计2018年核心净利润同比增长30%至27.5亿元，维持增持评级。
光明乳业：预计2017-2019年归母净利分别为6.99亿、7.69亿、8.44亿，EPS分别为0.57元、0.62元、0.69元，PE分别为23.2倍、21.1倍、19.2倍，维持增持评级。