深度报告-20210906-国盛证券-华友钴业-603799.SH-全球资源及园区一体化布局_打造全球新能源锂电材料领导者_54页_5mb

华友钴业 (603799.SH) 总结

核心内容

华友钴业是一家专注于新能源锂电材料及钴镍资源开发的公司，致力于打造全球新能源锂电材料领导者。公司通过资源+材料一体化布局，形成从钴镍资源开发、冶炼、锂电正极材料制造到资源回收的完整产业链，显著增强了其在新能源行业的竞争力。

主要观点

• 战略定位：公司战略聚焦于新能源镍钴资源开发及下游高镍正极材料供应链一体化，通过资源端与制造端的结合，提升整体盈利能力。
• 一体化布局：公司已实现从资源开发到材料制造的全产业链布局，包括钴、铜、镍资源，以及三元前驱体和正极材料的生产销售，为未来业绩增长奠定基础。
• 镍资源开发：印尼镍资源项目（华越、华科、华飞）是公司未来增长的关键，预计总产能达22.5万吨，权益产能达8.97万吨，为公司带来降本增效。
• 三元材料：三元前驱体和正极材料是公司重点布局的领域，目前在产产能达10万吨，未来规划产能32.5万吨，成为公司业绩增长的核心。
• 业绩增长：公司未来业绩将由传统铜钴业务提供稳定性，锂电一体化布局贡献增长动力，预计2021-2023年归母净利润分别为32.01亿、39.39亿、56.93亿元，PE估值逐步下降，显示市场对其未来盈利的看好。

关键信息

财务指标概览

项目布局

• 华越项目：年产6万吨红土镍矿湿法冶炼项目，预计2021年底投产。
• 华科项目：年产4.5万吨火法高冰镍项目，处于前期规划阶段。
• 华飞项目：年产12万吨红土镍矿湿法冶炼项目，已协议签订完成。
• 三元前驱体：在产产能10万吨，未来规划32.5万吨，已进入集中放量期。

业务板块

• 钴产品：四氧化三钴、硫酸钴等，主要收入来源之一。
• 铜产品：电积铜，伴生属性带来低成本优势。
• 镍产品：硫酸镍、氢氧化镍钴等，未来将成为重要盈利点。
• 锂电新材料：三元前驱体及正极材料，已获得国际主流公司认证，进入全球头部动力电池厂商供应链。

股权结构

• 华友控股：公司控股股东。
• 陈雪华：实际控制人，持股比例从0.18%增至6.98%。
• 杭州佑友：新增股东，持股5.01%，背后为国务院国资委与贵州省国资委。

财务表现

• 毛利率：2021年达到20.2%，较2019年有明显提升。
• 净利率：2021年为10.3%，显示公司盈利能力增强。
• ROE：2021年为14.8%，持续上升。
• 资产负债率：2021年为45.5%，较2019年有明显下降。

风险提示

• 产品价格波动：钴、镍等产品价格波动可能影响公司利润。
• 汇兑风险：海外业务可能带来汇率波动风险。
• 技术研发的不确定性：三元材料技术发展存在不确定性。
• 管理风险：随着业务扩张，管理难度增加。

投资建议

• 买入评级：公司印尼镍资源项目和锂电材料一体化开发带来降本增效，多个项目即将投产，业绩增长确定性高。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为32.01亿、39.39亿、56.93亿元，PE分别为49.5、40.2、27.8倍，PB分别为8.8、7.3、5.8倍，显示公司估值合理。

产业链布局

• 资源端：在刚果（金）拥有PE527矿区，控制钴铜资源。
• 制造端：国内衢州、桐乡、无锡等地设有多个制造基地，生产钴、铜、镍产品及锂电新材料。
• 市场端：已与LG Chem、POSCO、宁德时代、比亚迪等企业建立合作关系，产品广泛应用于新能源汽车及电子产品。

总结

华友钴业凭借全球资源及园区一体化布局，已逐步确立其在全球新能源锂电材料行业的领先地位。公司通过多渠道资源布局、产业链闭环构建及研发投入提升，持续增强竞争力。未来，随着印尼镍资源项目和三元材料产能的释放，公司有望实现业绩的持续增长。