20220208-美尔雅期货-底部支撑较为确定_继续走高有赖需求_17页_1mb

锌市场分析总结

核心观点

• 宏观环境分化：海外经济体持续复苏，PMI仍处于扩张区间，但增速放缓，央行紧缩预期增强，预计美联储将在3月开始加息，年内加息5次。国内则围绕“稳增长”政策展开，财政与货币政策预计维持宽松，基建加速有望。
• 地缘政治风险：俄乌局势升级可能影响俄罗斯对欧洲的天然气供应，进而对锌价形成支撑。
• 锌价走势：中短期内锌价底部支撑较为确定，后续上涨依赖于国内需求回暖。建议轻仓逢低试多，不追高，关注节后消费情况。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2021年11月全球锌精矿产量为113.51万吨，同比增加0.66%。
• 2021年1-11月累计产量1176.20万吨，同比增加4.6%。
• 全球锌精矿产量恢复不及预期，主要受疫情、物流和矿山品位下降影响。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 2021年12月中国进口锌精矿24.03万实物吨，1-12月累计进口364.12万实物吨，同比下降4.74%。
• 国产锌精矿平均加工费为3750元/吨，与上周持平；进口矿加工费报95美元/吨，环比上升10美元。
• 若进口矿加工费继续上升，可能缓解国产矿的紧缺程度，带动国产矿加工费上涨。

2.3 精炼锌产量

• 2021年1-10月全球精炼锌累计产出1161.83万吨，同比增加3.42%。
• 2021年10月当月产出115.13万吨，同比下降3.47%，环比降幅扩大1.8%。
• 中国2021年12月精炼锌产量51.33万吨，环比减少1.2%，同比减少7.26%，全年产量608.6万吨，累计同比减少0.29%。
• 中国精炼锌产量受利润、环保和能耗双控等因素限制，难以大幅增长。

2.4 精炼锌进口利润与进口量

• 2021年12月中国进口精炼锌1.03万吨，同比减少81.67%；1-12月累计进口43.40万吨，同比下降19.83%。
• 2021年下半年以来，精炼锌进口持续亏损，进口窗口关闭。
• 进口萎缩主要由于国内经济恢复快于海外，导致需求外强内弱，沪伦比处于低位。

2.5 锌冶炼厂利润

• 锌矿供应恢复不及预期，加工费长期低位，但精锌价格高位运行，利润尚可。
• 硫酸价格大幅回调，压缩了冶炼厂利润空间，主要副产品收益减少。

产业基本面 - 消费端

3.1 初端消费

• 春节后下游尚未复工，初端消费仍处于季节性底部。
• 重点企业镀锌板带产销量和五金生产景气指数显示消费疲软。

3.2 终端消费

• 2021年1-12月固定资产投资完成额累计同比增加0.21%，由负转正，改善明显。
• 2022年上半年基建投资有望加速，成为托底经济的重要力量。
• 2021年12月房地产数据加速下滑，竣工增速回落，地产政策边际松动但尚未见底，对锌消费构成拖累。
• 汽车产量在2021年12月同比转正，恢复明显；家电产量同比降幅放缓，对锌需求边际增加。
• 消费能否回暖，关键在于基建加速和房地产进一步萎缩的程度。

其他指标

4.1 库存情况

• 上期所锌库存截至1月28日为9.23万吨，周内季节性累库1.72万吨。
• LME锌库存截至2月7日为15.43万吨，周内去库0.07万吨，去库速度放缓。
• 国内锌社会库存截至1月24日为13.71万吨，周内季节性累库2.18万吨，消费进入淡季，库存快速增加。

4.2 现货升贴水

• 截至2月7日，SMM0#锌对沪锌主力合约（03合约）基差为255元/吨，对近月合约基差为288元/吨。
• LME现货升水（LME0-3）报0.5美元/吨，升水大幅回落。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净持有多单59646手，环比小幅下降，但仍以多头为主。
• SHFE多单前十会员净持仓17118手，净多单减少，可能与春节假期有关。

4.4 供需平衡表

• 2021年全球精锌供需呈现供应短缺格局，产量虽创近年新高，但需求增幅更大。
• 2021年1-11月全球精锌消费为1288.2万吨，过剩量为-12.6万吨。
• 2021年9月至11月，过剩量分别为-3.92万吨、-2.21万吨、-1.97万吨。
• 2022年一季度，国内外炼厂供应放量受限，国内需求回暖是关键变量。

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