20211130-美尔雅期货-锌月报_基本面内外分化_沪锌下方空间有限_18页_1mb

沪锌月报总结（2021-11-30）

核心观点

• 宏观背景：新冠变异病毒再现引发全球恐慌，基本金属价格大幅回调。美联储可能加快缩减购债，但尚未明确加息信号。国内制造业PMI重回荣枯线之上，显示经济复苏迹象。
• 基本面分析：
  • 全球锌精矿产量恢复较慢，精炼锌产量增长不及预期，原料供应偏紧。
  • 海外精锌需求强劲，欧洲能源危机加剧，冶炼厂面临减产风险，伦锌升水持续走高。
  • 国内限电影响缓解，供应边际改善，但能耗双控和环保限制仍制约产量增长。
  • 铸造和五金行业开工不佳，终端房地产和基建需求疲软。
• 操作策略：短期内沪锌承压，但中长期价格中枢可能小幅上移，因供应恢复有限，需求有改善预期。
• 风险点：全球疫情失控、国内需求坍塌、流动性超预期收紧。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 9月全球锌精矿产量109.97万吨，同比增加2.32%，1-9月累计产量961.04万吨，累计同比增加6.82%。
• 全球产量基本恢复至疫情前水平，但锌矿恢复速度慢于精炼锌，原料供应偏紧。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 10月中国进口锌精矿31.76万实物吨，同比增加4.69%，1-10月累计进口303.47万实物吨，累计同比下降7.51%。
• 国产与进口锌精矿加工费分别为3950元/吨、80美元/吨，加工费长期低位，回升缓慢。

2.3 精炼锌产量

• 1-9月全球精炼锌累计产量1046.66万吨，累计同比增加4.24%。
• 9月当月产量116.26万吨，同比下降1.06%，为7个月来首次同比下滑。
• 10月中国精炼锌产量49.93万吨，同比下降12.29%，1-10月累计产量505.3万吨，累计同比增加1.31%，低于全球增幅。
• 11月产量环比有望回升，但受限电、环保及利润压缩等因素，难以大幅放量。

2.4 冶炼厂利润估算

• 锌矿恢复不及预期，加工费低位，精锌价格高位，利润空间有限。
• 副产品硫酸价格回调，进一步压缩冶炼厂利润，当前利润主要依赖副产品支撑。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 10月中国进口精炼锌4.1万吨，同比减少36.32%，1-10月累计进口40.27万吨，同比由增转降。
• 精炼锌进口持续亏损，进口窗口关闭，预计此趋势将延续。

产业基本面 - 消费端

3.1 国内外精炼锌消费量

• 全球9月消费精炼锌120.68万吨，同比增加5.67%，1-9月累计消费1057.64万吨，累计同比增加8.74%。
• 中国9月消费精炼锌67.66万吨，同比增加10.56%，1-9月累计消费603.48万吨，累计同比增加4.79%。
• 全球经济复苏强劲，但南非新变异毒株引发恐慌，需求存在不确定性。

3.2 精炼锌初端消费

• 五金行业生产景气指数连续三月低于去年同期，开工率不佳。
• 镀锌板带产销量显示初端消费疲软。

3.3 精炼锌终端消费

• 国内1-10月固定资产投资累计同比增加0.72%，增幅收窄，对锌需求拉动有限。
• 专项债发行加快，有望在明年初形成更多实物工作量。
• 房地产指标持续走弱，但政策放松迹象出现，后期或有改善预期。
• 汽车产量同比小幅下降，但降幅收窄，整体仍保持增长。
• 家电产量受高基数影响同比下滑，但出口表现较好，尤其是空调。

其他指标

4.1 库存

• 上期所锌库存7.22万吨，周内累库0.72万吨。
• LME锌库存15.9万吨，延续去库趋势，去库速度加快。
• 国内锌社会库存12.3万吨，下游需求疲软叠加供应边际恢复，库存去化受阻，但难以形成大规模累库。

4.2 现货升贴水

• SMM0#锌对沪锌主力合约（01合约）基差为60元/吨，对近月合约基差为105元/吨。
• LME现货升水（LME0-3）报88.25美元/吨，升水部分回落。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净持有多单50490手，主流看多。
• SHFE多单前十会员净持有多单6552手，看多情绪占主导。

4.4 供需平衡表

• 2021年全球精锌供需仍以供应短缺为主。
• 10月供应缺口不小于9月，11、12月供应好转后缺口大致与8月相当。
• 供应缺口是锌价最核心和牢靠的支撑。

风险提示

• 全球疫情失控可能导致需求坍缩。
• 国内需求持续疲软或出现坍塌。
• 流动性超预期收紧可能对市场造成压力。

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