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PCB 电子化学品成长提速，储备技术蓄势待发

核心内容

三孚新科是一家专注于表面工程专用化学品的提供商，主要产品包括电子化学品和通用电镀化学品，应用于PCB制造、电子通讯设备防腐、汽车零部件表面处理等多个领域。公司2021年上半年实现营业收入1.8亿元，同比增长68.6%，归母净利润2613万元，同比增长60.0%。Q2单季度营收0.9亿元，同比增长40.2%，环比增长10.5%；归母净利润1352万元，同比增长11.5%。

主要观点

• 市场拓展显著：公司上半年大力推广电子化学品业务，新增20家PCB用户，电子化学品营收达1.2亿元，同比增长92.5%，营收占比提升至66.5%。
• 技术突破：公司在高耐蚀化学镍、无氰高密度铜电镀添加剂等技术领域已达到国际先进水平，同时布局5G陶瓷电镀、LCP材料电镀等前沿技术，处于中试阶段，技术领先。
• 股权激励：公司于2021年8月实施股权激励计划，拟向29名核心人员授予366万股股票，考核目标为2021-2024年营收和净利润增速分别不低于15%、35%、55%、75%，彰显发展信心。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.72元、0.95元、1.24元，未来三年归母净利润复合增长率达31.8%。公司营收和净利润持续增长，成长性强劲。
• 估值分析：公司PE和PB逐年下降，2021年PE为74倍，PB为8.24倍，反映市场对其未来增长预期的逐步认可。

关键信息

产品与产能

• 电子化学品：主要用于PCB制造，包括PCB水平沉铜、化学镍金、高耐蚀化学镍等，总产能为1.2万吨。
• 通用电镀化学品：主要用于汽车零部件、五金卫浴等，包括装饰性、防护性、除油、除蜡等，总产能为1.1万吨。
• 项目拓展：公司广州生产基地具备3万吨产能，尚未完全释放，具备进一步增长空间。

业务发展

• 公司2021年科创板上市，募集资金用于无氰电镀添加剂等技术产业化，提升研发能力。
• 2021年营收和净利润增速显著，受益于电子化学品市场推广和进口替代。
• 电子化学品毛利率预计逐年提升，从33.3%增长至38.0%，通用电镀化学品毛利率保持稳定。

财务数据

股权结构

• 上官文龙及瞿承红合计持股46.6%，公司首席科学家詹益腾持股2.7%，技术高管持股有利于长期发展。

技术储备

• 公司在5G基站陶瓷电镀、LCP液晶高分子材料电镀、ABS塑料无铬微蚀工艺等领域已达到中试阶段，技术水平全球领先。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 中美关系不稳定可能影响下游需求
• 储备技术产业化进度可能不及预期

总结

三孚新科作为表面工程化学品提供商，在电子化学品领域表现突出，市场推广成效显著，营收和净利润均实现高速增长。公司通过持续研发投入和股权激励计划，强化技术优势与团队稳定性，推动业务增长。同时，公司在多个前沿技术领域已取得阶段性成果，具备较强的未来增长潜力。公司未来三年预计保持稳健增长，盈利能力和估值水平逐步提升。然而，需关注原材料价格波动及中美关系变化等潜在风险。