深度报告-20221113-华鑫证券-三孚新科-688359.SH-公司深度报告_孚_摇直上_复合铜箔一体化布局打开空间_26页_1mb

三孚新科（688359.SH）公司深度报告总结

核心内容

三孚新科是一家专注于电子化学品及通用电镀化学品的公司，凭借在化学镀领域的深厚积累，公司已前瞻性布局复合铜箔业务，有望在这一新兴领域占据一席之地。公司目前处于复合铜箔产业化前期阶段，其核心竞争力在于对化学镀工艺的深刻理解和技术创新能力。

主要观点

• 技术优势：公司长期深耕表面处理及电镀领域，拥有强大的研发团队，包括多位资深专家和高校教授。公司已申请多项与复合铜箔相关的专利，如《一种塑料用化学镀铜液及其制备方法》和《一种PET表面粗化液及其制备方法》，为技术发展奠定基础。
• 业务布局：公司主要产品包括PCB水平沉铜专用化学品、化学镍金专用化学品、高耐蚀化学镍专用化学品、装饰性电镀添加剂、防护性电镀添加剂、除油专用化学品及除蜡专用化学品。其中，电子化学品主要用于PCB制造，通用电镀化学品用于汽车零部件和五金卫浴。
• 市场机遇：5G通信及新能源车的发展带动PCB行业增长，推动公司电子化学品业务放量。同时，复合铜箔因其高安全性、提升能量密度、改善循环性能及降低成本等优势，成为锂电池行业的重要发展方向。
• 盈利预测：公司2022年前三季度归母净利润为-0.3亿元，2023年预计为0.47亿元，2024年预计为1.1亿元。公司2022年PE为189倍，2024年PE为81倍，显示未来盈利增长潜力。
• 股权激励：公司上市后推出两次股权激励计划，对核心技术人员和高管进行激励，以绑定人才、推动技术发展。

关键信息

财务概况

• 当前股价：96.66元
• 总市值：89亿元
• 总股本：92百万股
• 流通股本：48百万股
• 52周价格范围：29.25-99.35元
• 日均成交额：52.94百万元

盈利预测

风险提示

• 复合铜箔业务进展不及预期
• 政策波动风险
• 下游需求低于预期
• 产品价格不及预期
• 竞争格局恶化
• 产能扩张及消化不及预期
• 假设条件不合理带来的错误判断

结构分析

1、稳步经营，提速创新

• 绿色电镀为本：公司自2006年起确立绿色电镀发展方向，注重产品环保性，产品性能优于传统产品。
• 股权激励绑定核心人员：公司实际控制人为上官文龙、瞿承红夫妇，合计持股46.59%。公司通过两次股权激励计划绑定核心技术人员，提升研发动力。
• 电子化学品放量带动收入增长：公司电子化学品收入从2017年的0.54亿元增长至2021年的2.51亿元，CAGR达47%。公司2022年前三季度营收2.77亿元，受疫情影响及股权激励费用影响，利润承压。

2、表面化学品稳步增长，新能源新技术创新机遇

• 5G/新能源车推动PCB需求增长：5G基站及新能源车对PCB的单位用量和需求量均显著提升，PCB行业迎来结构性机会。
• 园区聚集与环保趋严：电镀行业逐渐集中于园区，公司与多个电镀园区建立合作模式，进一步受益于行业集中化趋势。
• 复合铜箔大势所趋：复合铜箔具有高安全性、提升能量密度、改善循环性能及降低成本等优势，成为锂电池行业的重要发展方向。

3、新老业务协同共振，复合铜箔打开增长天花板

• 研发优势：公司设立三孚研究院，由多位资深专家及教授组成，研发实力雄厚，具备较强的产业话语权。
• 客户优势：公司与众多优质客户建立稳定合作关系，如PCB领域的胜宏科技、健鼎科技等，以及五金卫浴行业的恒洁卫浴、路达工业等。
• 区位优势：公司地处广州，紧邻PCB制造聚集区，便于响应客户需求，提升服务效率。
• 一体化解决方案：公司已进入设备领域，提供化学镀铜药剂与设备的一体化解决方案，具有差异化竞争优势。

市场空间

• 复合铜箔：预计2025年全球PET铜箔市场空间将超200亿元，设备市场空间达148亿元。
• 技术路线：公司采用化学镀一步法工艺，目标良率可达95%，幅宽有望超过1.5米，具有成本优势。
• 行业趋势：随着电镀行业向园区化发展，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。

总结

三孚新科凭借在电子化学品和通用电镀化学品领域的深厚积累，以及在化学镀技术上的前瞻布局，正在向复合铜箔领域迈进。公司通过股权激励绑定核心人才，推动技术发展和业务增长。随着5G和新能源车的快速发展，PCB行业迎来新增长点，公司有望在该领域获得显著收益。同时，公司具备较强的区位优势和客户基础，未来在复合铜箔市场将具备较强的竞争力和市场空间。