20260626-中航证券-三孚新科-688359.SH-AI算力拉动PCB设备+材料放量_复合集流体卡位产业化_5页_23mb
报告摘要
三孚新科（688359）总结
核心内容
三孚新科是一家专注于表面工程专用化学品及专用设备的提供商，业务涵盖电子化学品、通用电镀化学品及表面工程专用设备，是国内少数能为PCB和新能源领域客户提供整体解决方案的企业之一。公司近期在AI算力带动的高端PCB设备与材料领域取得显著进展，并在复合集流体等新型电池材料领域实现产业化突破。
主要观点
- 业绩拐点显现：2025年公司营收同比下滑26.30%，但2026年一季度营收同比增长25.74%，净利润转正，显示经营情况边际改善。
- 多赛道共振：公司正从“研发投入期”向“订单兑现期”过渡，随着高端PCB电子化学品和设备订单放量，以及复合集流体产业化加速，盈利能力和成长性有望提升。
- 高端PCB领域布局：公司围绕“设备+工艺+材料”协同创新战略，卡位AI驱动的高端PCB国产替代，产品已应用于AI服务器、电子通信、高端消费电子等领域。
- 复合集流体突破：公司开发了新一代3D复合集流体，采用阻燃纤维膜和自研一步法设备及化学品，已获得小批量订单，并与欧洲半固态电池制造商达成战略合作。
- 投资建议：首次评级为“买入”，预计2026-2028年营收分别为6.28亿元、8.40亿元、11.19亿元，归母净利润分别为0.63亿元、1.01亿元、1.48亿元，当前市盈率（PE）为297.5X，未来有望持续改善。
关键信息
业务结构
- 电子化学品：收入预测增长显著，2026年预计达402.03百万元，毛利率稳步提升。
- 通用电镀专用化学品：收入小幅增长，毛利率稳定。
- 设备及设备构件：收入波动较大，2025年大幅下滑，但2026年后预计快速回升，毛利率逐步改善。
- 其他业务：收入稳定增长，毛利率保持不变。
财务指标
- 营收：2026年预计增长37.11%，2027年增长33.86%，2028年增长33.22%。
- 净利润：2026年预计转正，归母净利润达63百万元，2027年101百万元，2028年148百万元。
- 毛利率：预计从2025年的36.22%提升至2028年的40.15%。
- 市盈率（PE）：当前市盈率297.5X，预计2026年降至184.2X，2028年进一步降至125.5X。
- 市净率（PB）：从2025年的31.56下降至2028年的20.65。
- 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的-8.19%提升至2028年的16.45%。
风险提示
- 复合集流体产业化进度不及预期
- PCB设备订单及电子化学品放量不及预期
- 新产品推广不及预期
- 原材料价格大幅波动
- 技术迭代风险
- 公司管理层减持引发股价波动风险
投资评级
| 投资评级 | 条件 |
|---|---|
| 买入 | 未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅超过10% |
| 增持 | 未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在5%~10%之间 |
| 持有 | 未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%~5%之间 |
| 卖出 | 未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅超过10% |
行业评级
| 行业评级 | 条件 |
|---|---|
| 增持 | 行业增长高于沪深300指数 |
| 中性 | 行业增长与沪深300指数持平 |
| 减持 | 行业增长低于沪深300指数 |
公司基本面数据
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 621.25 | 457.85 | 627.78 | 840.32 | 1119.45 |
| 归母净利润（百万元） | -12.58 | -48.32 | 62.61 | 101.09 | 148.38 |
| 毛利率（%） | 38.28 | 36.22 | 39.15 | 39.34 | 40.15 |
| 市盈率（PE） | -1480.28 | -385.48 | 297.45 | 184.23 | 125.52 |
| 市净率（PB） | 36.63 | 31.56 | 28.54 | 24.71 | 20.65 |
| 净资产收益率（ROE） | -2.47% | -8.19% | 9.59% | 13.41% | 16.45% |
财务预测与增长
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收增长率（%） | 24.90 | -26.30 | 37.11 | 33.86 | 33.22 |
| 归母净利润增长率（%） | 65.80 | -284.01 | 229.59 | 61.45 | 46.78 |
估值倍数
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | -1480.3 | -385.5 | 297.4 | 184.2 | 125.5 |
| P/S | 30.0 | 40.7 | 29.7 | 22.2 | 16.6 |
| P/B | 36.6 | 31.6 | 28.5 | 24.7 | 20.6 |
| EV/EBIT | 403.1 | -101.2 | 168.3 | 109.0 | 76.3 |
| EV/EBITDA | 75.0 | -262.7 | 91.6 | 70.4 | 54.9 |
| EV/NOPLAT | 389.9 | -109.3 | 219.5 | 142.3 | 99.6 |
作者信息
- 分析师：闫智
- 执业证书：S0640524070001
- 邮箱：yanz031@avic.com
研究团队
- 中航证券先进制造团队，专注于先进制造、军民融合、新能源、新材料等领域，擅长产业链研究和资源整合。
联系方式
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销售团队：
- 陈艺丹：18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003
- 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
- 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
- 李若熙：17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013
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