2022年快递行业展望：变革之年，成长可期-20211212-中邮证券-60页_2mb

报告摘要

行业评级总结

核心内容

2022年被定义为快递行业的“变革之年”，行业整体呈现稳定增长趋势，件量保持高位增长，单件利润有望系统性上移。行业价格战出现拐点，头部企业单票价格企稳转升，政策监管趋严，为行业健康发展提供了支持。降本增效仍是行业发展的主旋律，成本优势成为竞争的核心。同时，直播电商、跨境电商、自动化物流等新趋势推动行业转型升级。

主要观点

行业增长可期
- 2021年前10月快递业务量达867.18亿件，同比增长34.7%。
- 预计2022年和2023年快递件量仍将维持增长，2020-2023年CAGR为15.73%。
- 行业市占率预计从2020年的72.13%提升至2023年的83.74%。
- 若行业每提价0.1元，预计2023年行业增收近150亿元。
价格战出现拐点
- 头部企业单票价格企稳转升，圆通、韵达、申通最新单价分别为2.29元、2.17元、2.11元，其中韵达连续四个月环比上升。
- 政策监管趋严，浙江出台快递行业条例，遏制低价竞争。
- 行业单票价格中枢将高于2021年，呈现旺季上涨、淡季回落的态势。
成本优势是行业竞争核心
- 快递单量与单件成本负相关，规模效应显著降低快递成本。
- 通达系企业中，中通单票成本最低，仅为1.14元/件，毛利率常年领先。
- 顺丰虽成本较高，但其时效件业务贡献半数营收，具备较强的市场竞争力。
降本增效与科技赋能
- 降本增效是行业发展的长期主题，通过信息化、自动化、智能化提升效率。
- 快递企业通过持续的资本支出提升规模效应，优化成本结构。
- 顺丰、中通等头部企业通过资本投入形成规模效应，为未来增长奠定基础。
直播电商与跨境电商推动需求增长
- 直播电商行业三年增长率高达49倍，成为快递需求的重要增长点。
- 直播电商带动电商物流需求，促进快递行业结构优化。
- 跨境电商推动跨境物流发展，为行业带来新增量。
行业集中度持续提升
- 通达系企业通过规模扩张和成本控制，持续提升市场份额。
- 新进入者如极兔、抖音等对行业格局形成冲击，推动行业整合。
- 头部企业凭借技术、网络和管理优势，形成“马太效应”。
估值与投资建议
- 快递是中国物流行业最优质资产，建议关注具备成本控制能力和良好管理的龙头企业。
- 顺丰和通达系企业具备较强的配置价值，尤其在价格战趋缓和行业集中度提升的背景下。
- 建议关注中通快递和韵达股份，以及顺丰控股。

关键信息

2021年快递业务量：预计全年快递业务量为1100亿件，同比增长31.96%。
2022年行业预测：预计规模以上件量突破1300亿件，同比增速接近20%。
价格变化趋势：行业单票价格中枢高于2021年，价格战趋缓，企业盈利改善。
成本变化趋势：通达系企业单票成本持续下降，中通成本最低，顺丰成本最高。
行业市占率：预计2023年顺丰与“三通一达”合计市占率可达83.74%。
资本开支与盈利周期：顺丰资本开支周期明显，2022年一季度或将迎来本轮投入尾声，随后产能释放将带来盈利增长。
政策影响：政策端支持行业发展，推动物流智能化、绿色化、集约化发展。
行业风险提示：疫情恶化、价格战激化、电商增速下滑、加盟商管控风险、人力成本上涨等。

重点企业分析

企业名称	2021年12月最新价格	2021年12月涨跌(%)	总市值(亿)	自由流通市值(亿)	TTM EPS	21E EPS	22E EPS	TTM PE	21E PE	22E PE
顺丰控股	65.51	-0.35	3214.06	2950.25	0.72	0.82	1.43	91.16	80.13	45.93
圆通速递	17.87	-0.17	613.65	565.37	0.39	0.46	0.59	45.97	39.11	30.39
韵达股份	20.93	-0.52	607.55	588.14	0.40	0.51	0.66	52.12	41.27	31.66
申通快递	9.14	-1.93	139.92	136.37	-0.14	-0.03	0.15	-67.67	-365.60	63.03
德邦股份	10.15	0.00	104.24	97.44	0.29	0.32	0.57	35.24	32.09	17.92