快递行业2021年回顾及2022年展望：变局之年，破局之路-20211121-华创证券-27页_1mb

快递行业2021年回顾及2022年展望总结

核心内容

行业变局

2021年被定义为快递行业的“变局之年”，价格战在中短期明显放缓，政策与市场双重因素共同作用。监管政策逐步出台，包括限价、保障快递员权益等，旨在规范行业秩序，同时市场参与者的博弈表明价格手段难以实现预期目标。

2021年数据回顾

• 业务量：1-10月累计完成867.2亿件，同比增长34.7%。Q3业务量增速顺丰（29.2%）>圆通（25.7%）>中通（23.3%）>行业（23%）>韵达（17.3%）>申通（15.3%）>百世（-10.9%）。
• 市占率：中通（20.8%）>韵达（17.2%）>圆通（15.5%）>申通（10.3%）>顺丰（9.5%）>百世（7.7%）。
• 单票收入：Q3平均为9.46元，同比下降7.5%。圆通、韵达、顺丰单票收入环比提升，而百世、申通则出现亏损扩大。
• 利润表现：Q3扣非净利中通（11.48亿，-5.2%）>顺丰（8.10亿，-51.2%）>韵达（3.15亿，+6.7%）>圆通（2.92亿，-6.9%）>申通（-1.44亿）>百世（-6.84亿）。

资本开支

快递公司资本开支增速放缓，中通进入投资尾声，预计资本开支将持平或下降。顺丰、韵达、圆通资本开支环比增长，申通则下降。

主要观点

价格战放缓

价格战的放缓是由于监管政策的引导和市场参与者的博弈共同作用。落后者通过价格手段无法显著提升市场份额，龙头公司低价获量反而导致单票资本开支回报为负。

行业整合

极兔收购百世中国区快递业务，标志着行业整合的开始。极兔具备较强的网络运营能力，其在东南亚市场的经验有助于其在中国市场的快速扩张。

产品分层机遇

未来，随着电商快递产品分层，具备差异化服务能力的公司（如顺丰）将获得新的发展机会。预计2022年行业业务量增速为20%，龙头公司增速为25%，单票净利提升将带来利润增长。

关键信息

价格战与市场结构

• 新进入者：价格手段失灵，无法有效提升市场份额。
• 落后者：价格竞争导致成本下行，但难以实现显著增长。
• 龙头公司：低价获量导致单票资本开支回报为负，但市场份额未明显拉开。

顺丰表现

• 顺丰Q3业务量增速领先，Q3扣非净利环比提升。
• 顺丰单票收入16.14元，同比下降11.3%，但其在服务品质和效率方面具有优势。

圆通表现

• 圆通业务量和收入增速均为通达系中最快。
• 单票收入降幅最小，且连续3个月同比增长。
• 单票扣非净利维持通达系第二名位置，公司数字化转型和服务质量提升是其改善的主要原因。

韵达表现

• 韵达Q3单票收入与扣非净利环比提升。
• 公司在成本控制和网络优化方面表现突出。

风险提示

• 经济大幅下滑可能影响行业增长。
• 价格战可能明显扩大，影响行业利润。

投资建议

推荐公司

• 强推顺丰：公司底部确认，向上趋势明确，具备差异化服务能力。
• 推荐圆通与韵达：圆通改善或被市场低估，韵达在成本控制方面表现良好。

弹性测算

• 假设2022年行业业务量增速20%，龙头公司增速25%，单票净利增加0.1元：
  • 中通单票净利0.31元，扣非净利88亿，PE 19倍。
  • 韵达单票净利0.16元，扣非净利36亿，PE 17倍。
  • 圆通单票净利0.16元，扣非净利35亿，PE 16倍。

行业趋势

从价格竞争到服务竞争

行业将从低阶的价格竞争转向服务比拼，具备扎实物流底盘和优质服务的公司将受益。

数字化转型

顺丰、圆通等公司积极推进数字化管理，提升服务质量和运营效率，实现降本增效。

电商快递分层

随着电商消费分层，高品质快递服务需求增长，具备差异化服务能力的公司将迎来发展机遇。