20191015-国金证券-快递物流行业研究：复盘美国快递行业价格战始末，以史为镜映照几何？_33页_3mb

快递物流行业研究总结

核心内容

本报告对快递行业价格战进行了深入分析，结合美国快递行业的历史经验，探讨了中国快递行业的竞争格局、价格战特征、盈利模式以及未来发展趋势。报告认为，价格战是快递行业市场出清的有效方式，但其持续时间和影响程度因市场环境、竞争结构和企业运营能力而异。

主要观点

• 价格战是市场出清机制：价格战通过降低单价、提高件量，使行业集中度提升，淘汰竞争力弱的公司，形成稳定的竞争格局。
• 美国经验：美国快递价格战由UPS主导，两轮价格战后行业集中度达到70%，形成寡头垄断格局。价格战期间，UPS保持盈利能力，而FedEx曾出现亏损。
• 中国现状：中国快递价格战看似已持续多年，但实质上才刚刚开始。价格战主要通过规模效应和成本控制让利给商家，未实质损害快递公司盈利能力。
• 竞争格局：2017-2018年，行业集中度显著提升，CR6达72.2%，CR8达81.2%。2019年中通的单价降幅为近年来新低，标志着价格战进入龙头主导阶段。
• 加盟商机制：加盟制快递公司通过加盟商缓冲价格战对总部的冲击，降低现金保本点，增强价格战的可持续性。
• 技术与服务竞争：价格战后期，技术与服务成为差异化竞争的重要手段，物流信息系统和时效性服务对竞争格局具有深远影响。
• 盈利模式：快递公司通过规模化运营和成本控制维持盈利，电商商家对快递价格敏感，价格战对电商利润影响显著。

关键信息

价格战特征

• 价格战类型：主要发生在隔夜快递市场，由龙头公司发起，通过降价抢占市场份额。
• 价格战效果：导致末位公司被淘汰，行业集中度提升，形成寡头竞争格局。
• 盈利分化：龙头公司（如UPS）在价格战中保持盈利，而其他公司可能因成本和议价能力问题出现亏损。

美国价格战经验

• 时间跨度：1982-1989年（首轮）、1992-1995年（次轮），共12年。
• 价格战参与者：UPS主导，FedEx、Airborne、Emery等参与。
• 价格战结果：CR3达到70%，行业格局趋于稳定。
• 技术支撑：FedEx在价格战中注重信息系统建设，UPS在后期加强技术投入，提升服务和效率。

中国快递价格战

• 行业集中度：2017-2018年CR6达72.2%，CR8达81.2%，二三线公司逐步退出。
• 价格战策略：中通率先采取激进价格策略，单票收入降幅达11.4%，换取件量增长。
• 加盟商机制：加盟制降低价格战对总部的影响，总部通过返点和补贴支持加盟商。
• 技术与平台：菜鸟网络为通达系快递提供技术支持，包括电子面单、物流跟踪、仓配网络等。

投资建议

• 估值区间：建议交易区间20-30xPE，参考永辉、众信、首旅等消费企业估值。
• 推荐组合：个股首推韵达股份，关注申通快递、圆通速递等件量增速逆势上行的公司。
• 盈利预期：快递行业盈利稳定，龙头公司具备更强的成本控制和价格战承受能力。

风险提示

• 宏观经济下滑：影响整体市场需求和快递业务增长。
• 电商增速不及预期：可能导致价格战需求减少。
• 社保冲击：增加企业人力成本，影响盈利。

结构分析

1. 概述：价格战是快递行业市场出清的有效方式

• 价格战通过成本下降和效率提升，让利给消费者，是行业出清的重要手段。
• 美国隔夜快递市场通过两轮价格战实现集中度提升，中国快递市场也正经历类似过程。

2. 复盘美国快递价格战的始末：龙头主导行业出清

• 1982-1989年首轮价格战：UPS主导，FedEx、Emery、Purolator等被淘汰。
• 1992-1995年次轮价格战：UPS再次主导，FedEx营收与利润出现负增长，CR3达70%。
• 技术竞争：FedEx在信息系统建设方面领先，UPS在后期加强技术投入，提升服务和效率。

3. 中国快递价格战：看似发生已久，实则刚刚开始

• 价格战现状：主要由规模效应和成本控制驱动，未实质影响快递公司盈利能力。
• 行业集中度：CR6和CR8显著提升，二三线公司逐步退出。
• 龙头策略：中通率先采取价格策略，件量增长显著，单价降幅达11.4%。
• 加盟商机制：加盟商缓冲价格战对总部的影响，提升价格策略的灵活性。

4. 四个维度看美国价格战经验对中国快递的借鉴

• 价格战持续时间：美国价格战持续12年，中国价格战可能更持久。
• 产能投入：合理产能投入是价格战的关键，FedEx和UPS通过资本开支实现规模效应。
• 末端建设：提升末端配送能力，改善加盟商盈利，保障价格战可持续。
• 电商需求：电商件增长快，对快递价格敏感，推动价格战深化。

行业展望

• 趋势预测：中国快递市场有望逐步向寡头市场转变，CR3可能超过60%。
• 技术与服务：价格战后期，技术与服务成为差异化竞争的关键。
• 盈利模式：快递公司通过规模效应和成本控制维持盈利，电商商家对价格敏感，影响其利润。

图表概览

• 图表1-5：美国隔夜快递市场增长及FedEx盈利变化。
• 图表6-12：美国价格战参与者及结果。
• 图表13-20：FedEx和UPS技术投入及服务发展。
• 图表21-28：中国快递价格战现状及影响。
• 图表29-36：中国电商件增长及快递公司运营数据。
• 图表37-42：三通一达件量增速、成本结构及盈利分析。
• 图表43-49：物流成本对电商利润影响及FedEx、UPS运营效率提升。

总结

快递行业价格战是市场出清的有效方式，美国经验表明，龙头公司主导的价格战能够快速提升行业集中度，形成稳定竞争格局。中国快递价格战虽看似已久，但实际才刚刚开始，未来有望持续更久。通过合理产能投入、技术提升和加盟商机制，通达系快递公司能够有效应对价格战，维持盈利。电商商家对快递价格敏感，推动价格战深化，未来行业集中度有望进一步提升，形成寡头市场格局。