20211212-中邮证券-2022年快递行业展望_变革之年_成长可期_60页_3mb

行业评级总结

核心内容

• 行业评级：谨慎推荐
• 指数走势图：附图显示行业走势
• 分析师：魏大朋
• SAC登记编号：S1340521070001
• Email：weidapeng@chinapost.com.cn

主要观点

• 行业增长：2022年快递行业件量维持增长，预计规模以上件量突破1300亿件，同比增长近20%。
• 价格战拐点：行业价格战有所缓解，头部企业如圆通、韵达、申通的单票价格已企稳甚至回升。
• 成本优势：中通、韵达等“三通一达”企业凭借规模效应和持续资本支出，单票成本持续下降，具备较强竞争力。
• 顺丰机会：顺丰的产能投入周期接近尾声，预计2022年将释放产能，迎来配置机会。
• 直播电商影响：直播电商的快速发展为快递行业带来新增需求，预计2022年及2023年行业件量总规模仍将持续增长。
• 政策支持：国家出台多项政策推动快递行业转型升级，包括促进与制造业融合、降低物流成本等。
• 估值分析：当前快递行业估值处于低位，具备配置价值，尤其是顺丰和“三通一达”企业。

关键信息

• 2022年件量预测：预计规模以上件量突破1300亿件，CAGR为15.73%。

• 市占率预测：顺丰和“三通一达”合计市占率有望从2020年的72.13%提升至2023年的83.74%。

• 价格影响：若行业每提价0.1元，预计2023年行业增收近150亿元。

• 企业表现：

  • 顺丰：2021年H1时效件贡献52.3%营收，单票成本较高，但产能释放后有望提升盈利。
  • 中通：单票成本最低，毛利率领先，成本控制能力优秀。
  • 韵达：单票价格连续四个月环比上升，市占率较高，但应付账款周转率高于行业，议价能力较弱。
  • 圆通：单票价格稳定，成本控制能力较强。
  • 申通：单票价格稳定，但财务指标表现较弱。

• 政策拐点：浙江出台快递行业条例，明确禁止低价竞争，推动行业价格企稳。

• 行业集中度：行业集中度向头部企业加速提升，CR8持续上升，部分中小快递企业面临出清风险。

• 直播电商推动：直播电商带动快递需求增长，2017-2020年市场规模三年增长49倍，预计未来仍具增长潜力。

• 资本支出与规模效应：持续的资本支出是提升规模效应的关键，顺丰与“三通一达”在资本开支上具有明显优势。

• 现金流：充足的现金流是企业良性发展的保障，顺丰和中通的现金流表现优于其他企业。

• 估值与投资建议：快递行业具备长期增长空间，建议关注顺丰、中通、韵达等企业，尤其是顺丰在产能释放后的投资机会。

风险提示

• 疫情发展恶化
• 行业价格战激化
• 电商增速下滑
• 加盟商管控风险
• 人力成本大幅上涨

图表目录（关键数据）

• 图表1：行业重点公司跟踪
• 图表2：国内快递市场空间测算
• 图表3：流通活动中的“四流合一”
• 图表4：2020年中国货运量结构
• 图表5：我国供应链物流体系
• 图表6：快递行业产业链
• 图表7：中国快递发展历史
• 图表8：中国物流业景气指数
• 图表9：中国快递业发展指数
• 图表10：中国快递业务量当月值及同比
• 图表11：东部地区快递业务量
• 图表12：中部地区快递业务量
• 图表13：西部地区快递业务量
• 图表14：快递业务量地区分布
• 图表15：我国物流业伴随经济增长得到快速发展
• 图表16：A股主要快递企业市值变化
• 图表17：疫情推动中国新经济快速发展
• 图表18：社零总额同比
• 图表19：实物商品网上零售额占比
• 图表20：网络经济是推动中国新经济发展的重要动能
• 图表21：电商渗透逐年加深
• 图表22：网购人数仍在高速增加
• 图表23：中国电商物流指数
• 图表24：主播带货商业价值不断体现
• 图表25：直播经济带来企业价值提升
• 图表26：直播场景多元化
• 图表27：直播电商的物流供应链以需求为主要驱动因素
• 图表28：电商直播市场空间可观
• 图表29：MCN机构数目增加
• 图表30：淘宝为直播电商的绝对龙头
• 图表31：淘宝直播市占率稳居首位
• 图表32：行业头部集中化趋势明显
• 图表33：快递企业件量
• 图表34：快递企业市占率
• 图表35：抖音加快物流领域的布局
• 图表36：快递单票价持续下降
• 图表37：以圆通、韵达为代表的企业单票价格已企稳反弹
• 图表38：东部地区快递单票价
• 图表39：中部地区快递单票价
• 图表40：西部地区快递单票价
• 图表41：近期快递行业的重要政策梳理
• 图表42：ROE
• 图表43：ROIC
• 图表44：销售净利率
• 图表45：经营活动净收益/利润总额
• 图表46：资产负债率
• 图表47：流动资产/总资产
• 图表48：速动比率
• 图表49：归属母公司股东的权益/负债合计
• 图表50：营业周期(天)
• 图表51：存货周转天数(天)
• 图表52：应收账款周转率
• 图表53：应付账款周转率(次)
• 图表54：产业变迁催生更高效的物流
• 图表55：2020年国内外物流成本
• 图表56：揽收流程
• 图表57：中转及干线运输流程
• 图表58：派送流程
• 图表59：中通的单票总成本行业最低
• 图表60：通达系快递业务量常年领先
• 图表61：中通毛利率常年领先
• 图表62：中通单件收入低于通达系平均水平
• 图表63：中通单件毛利通达系最高
• 图表64：顺丰控股单票成本拆分
• 图表65：中通单票成本拆分
• 图表66：圆通速递单票成本拆分
• 图表67：韵达股份单票成本拆分
• 图表68：时效件业务贡献了顺丰的半数营收
• 图表69：顺丰的时效优势也是运输成本的压力
• 图表70：快递企业现金营运能力差异显著
• 图表71：顺丰期末现金最充沛，中通遥遥领先“通达系”
• 图表72：21年资本开支同比增速放缓
• 图表73：行业产能存在明显的季节性
• 图表74：双11运量与日常有较大差距
• 图表75：资本支出投放结束后，顺丰A股表现良好
• 图表76：顺丰资本支出远高于同业，且周期更为明显
• 图表77：2020年固定资产构成情况
• 图表78：土地投入
• 图表79：分拣中心
• 图表80：信息设备
• 图表81：运输车辆
• 图表82：韵达最新的募投方向和金额
• 图表83：申通最新的募投方向和金额
• 图表84：加盟制模式与直营制模式的区别
• 图表85：全国快递申诉率
• 图表86：不同快递企业申诉率
• 图表87：快递申诉率整体下降
• 图表88：UPS美国国内业务包裹量与经单价收入的关系
• 图表89：FedEx快递业务包裹量与单价的关系
• 图表90：FedEx部分重要并购案例
• 图表91：FedEx相对标普500超额收益显著
• 图表92：DPW和DHL重要并购案例
• 图表93：2021年地区快递业务量结构图
• 图表94：2020年地区快递收入结构图
• 图表95：跨境电商带动跨境物流快速发展
• 图表96：跨境物流主要玩家
• 图表97：冷链物流
• 图表98：跨境物流主要玩家
• 图表99：跨境电商带动跨境物流快速发展
• 图表100：应付账款周转率
• 图表101：科技赋能EMS
• 图表102：2020-2021.6物流主要细分领域融资规模&次数
• 图表103：估值和盈利对快递指数涨跌幅的贡献
• 图表104：快递业PE-Band
• 图表105：快递业PB-Band
• 图表106：快递行业盈利预测
• 图表107：主要企业盈利预测