20180323-天风证券-大禹节水-300021.SZ-国家乡村振兴战略助力公司业绩持续高增长__37页_1mb

大禹节水（300021）总结

核心内容

大禹节水是我国农田水利建设的龙头企业，业务涵盖节水灌溉装备制造、工程设计施工、智慧水务、污水处理、安全供水等多个领域，具备较强的产品、渠道、设计、工程经验和融资能力。公司通过“设计+产品+工程+服务”的模式，实现全产业链运作，2017年进入农村污水治理和农村供水领域，进一步拓展成长空间。

主要观点

1. 乡村振兴战略推动行业发展
   乡村振兴上升为国家战略，农业和农村成为国家重点投资领域。预计“十三五”期间，国家将新增高效节水灌溉农田1亿亩，较“十二五”翻倍，投资规模高达1500亿元，同时计划完成13万个建制村的环境综合整治，投资额超过1400亿元。PPP模式的推广与监管趋严，有利于行业集中度提升，龙头企业将受益。

2. 公司竞争优势显著
   公司在产品、渠道、设计、工程经验和融资方面具有突出优势，2017年新增订单29.64亿元，同比增长88%。预计2018-2019年新增订单分别为50亿元和75亿元，业绩有望持续高增长。

3. 项目质地优良
   农田高效节水、农村污水和供水项目具有三大优势：处于高速成长期，享受政策扶持，融资成本低；项目现金流好，成为未来乡村的优质基础设施资产。

4. 估值处于低位，投资价值凸显
   公司当前估值仅17倍，考虑到其成长性和项目质地，合理估值应为25-30倍，目标价为9.5元，给予“买入”评级。

关键信息

• 2017年业绩增长
  2017年公司收入同比增长31.37%，归母净利润增长64.11%，进入增长加速期。

• PPP模式推动业绩释放
  PPP订单周期长，但17年已进入正轨，收入和利润开始加速释放。预计未来几年订单转化加快，管理费用占比将下降。

• 市场空间广阔
  “十三五”期间，高效节水灌溉面积预计新增1亿亩，市场规模将超过700亿元。农村污水处理和供水市场也将迎来快速增长。

• 财务预测
  预计2017-2019年，公司归母净利润分别为0.99亿元、3.04亿元和4.76亿元，EPS分别为0.12元、0.38元和0.60元。目标价为9.5元，对应2018年PE为25倍。

风险提示

1. 国家政策变更
2. 竞争激烈
3. 订单落地不及预期

投资要点

• 乡村振兴战略：农业和农村基础设施建设迎来发展机遇，公司受益显著。
• PPP模式：公司订单和业绩有望加速释放，行业集中度提升，龙头优势凸显。
• 市场空间：高效节水灌溉和农村污水处理市场空间广阔，公司具备较强的竞争力。
• 估值分析：公司当前估值较低，未来增长潜力大，投资价值凸显。

与市场预期差

1. 公司2017年订单增长显著，但由于PPP项目的长周期，业绩释放较慢，市场尚未充分认知。
2. 尽管市场担心利率上行影响PPP项目，但公司业务受国家政策支持，融资成本低，具有较强抗风险能力。

股价催化剂

1. 乡村振兴利好政策出台
2. 公司新签订单
3. 公司业绩持续高增长

财务数据和估值

业务布局与子公司情况

公司拥有31家子公司，其中12家对业绩影响较大，主要集中在西北部地区。甘肃大禹节水集团水利水电工程公司和酒泉、天津、武威三家子公司营收达7.6亿元，占公司总营收的74%。

行业分析

节水灌溉行业整体较为分散，公司作为行业龙头，具备较强的竞争力。随着乡村振兴战略和PPP模式的推广，行业集中度有望进一步提升，龙头企业将获得更多订单和利润。

市场空间

• 高效节水灌溉：预计“十三五”期间投资规模达1500亿元，市场规模将超700亿元。
• 农村污水处理：2016年投资额达228.8亿元，2020年目标新增13万个建制村完成环境综合整治。
• 农村供水：农村供水体系建设基本完成，但仍有提升空间，精准脱贫和乡村振兴将推动农村供水工程走完“最后一公里”。

估值分析

公司ROE居于可比公司之最，盈利能力强。按照2018年PE/ROE为136计算，合理估值为25.5倍，保守给予25倍估值，目标价9.5元。

作者信息

• 吴立：分析师，SAC执业证书编号S1110517010002，邮箱wuli1@tfzq.com
• 魏振亚：分析师，SAC执业证书编号S1110517080004，邮箱weizhenya@tfzq.com