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大禹节水（300021）总结

核心内容

大禹节水近期预中标宁夏吴忠市利通区现代化生态灌区建设项目，订单金额约14亿元，由大禹节水牵头，联合多家公司组成联合体。该项目采取BOT模式，合作期为23年，其中建设期5年，运营期22年，且边建设边运营。项目内容包括高效节水灌溉工程、信息化建设工程、测控一体化改造及水权交易试点工程，标志着公司在水权交易领域首次尝试，或将成为新的利润增长点。

主要观点

• 国家战略驱动：乡村振兴上升为国家战略，推动农田和农村水利建设，预计“十三五”期间新增农田高效节水面积1亿亩，农村综合整治数量翻倍，总投资额近3000亿元，为公司带来良好的发展机遇。
• 订单加速增长：公司2017年新增订单29.64亿元，同比增长88%；2018年上半年新增订单25.78亿元，预计全年新增订单有望突破50亿元。
• 项目质地优良：公司所从事的农田和农村水利项目具有高速成长性、国家重点扶持及良好的现金流特征，未来有望成为乡村优质基础设施资产。
• 财务预测乐观：预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.51亿元、4.04亿元、6.31亿元，EPS分别为0.31元、0.51元、0.79元，公司估值有望提升。

关键信息

订单信息

• 项目金额：14亿元
• 合作模式：BOT模式
• 合作期：23年（建设期5年，运营期22年）
• 联合体成员：大禹节水、甘肃大禹节水集团水利水电工程有限责任公司、北京慧图科技股份有限公司、北京绿谷源水利科技有限公司

国家政策背景

• 乡村振兴战略：推动农田和农村水利发展，预计“十三五”期间新增农田高效节水面积1亿亩，农村综合整治数量增加至13万个建制村。
• 国家投资：预计总投资额近3000亿元，为公司提供广阔市场空间。

公司合作情况

• 地方水务平台：公司强化与国泰节水、重庆水务、甘肃金控、宁夏水务等地方水务投资平台及金融平台的合作，巩固市场地位。

财务预测

• 营业收入：预计2018年为28.85亿元，2019年为47亿元，2020年为72.53亿元。
• 净利润：预计2018年为2.51亿元，2019年为4.04亿元，2020年为6.31亿元。
• EPS：预计2018年为0.31元，2019年为0.51元，2020年为0.79元。
• 估值：给予2018年25倍PE估值，目标价维持7.75元不变。

财务比率

• 市盈率（P/E）：从2016年的64.73下降至2018年的15.63，显示估值逐步合理。
• 市净率（P/B）：从2016年的2.94下降至2018年的2.44，显示资产价值被市场逐步认可。
• 市销率（P/S）：从2016年的3.80下降至2018年的1.36，显示公司成长性增强。
• EV/EBITDA：从2016年的49.29下降至2018年的9.38，显示公司估值进一步优化。

风险提示

• 国家政策变更
• 订单落地不及预期
• 宁夏项目不能最终中标

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：4.91元
• 目标价格：7.75元