20170320-天风证券-大禹节水-300021.SZ-乘政策东风_PPP助力节水产业龙头高增长_27页_1mb

大禹节水（300021）总结

核心内容

大禹节水是中国节水灌溉行业的龙头企业，凭借其强大的产品品质、产业链运作能力、渠道拓展、运维管理和融资能力，在高效节水农业发展和PPP模式推广的背景下，有望实现业绩的快速增长。

主要观点

1. 政策推动行业发展
   国家大力推进农业绿色生产，强调高效节水农业发展，目标推广水肥一体化面积1.5亿亩，同时推进农业水价改革和土地流转，为节水农业提供良好的发展环境。

2. 行业监管趋严与PPP模式推广
   农田节水工程的监管要求提高，PPP模式的引入将加速行业集中度提升，更有利于具备品牌影响力、建设经验、融资能力和运维能力的龙头企业。

3. 公司竞争力突出
   大禹节水在产品、渠道、融资、运维等方面均具有行业领先优势，具备较强的综合竞争力，未来有望在节水农业PPP市场中占据更大份额。

4. 国内外业务快速拓展
   公司在国内多个地区拿下大型PPP项目，如元谋3.08亿元项目，与河北衡水、吉林双辽签订投资框架协议，海外订单也持续增长，如泰国16亿元项目和南非合资公司设立。

5. 盈利能力和估值提升
   预计2017年公司订单总额将突破20亿元，净利润有望实现1.5亿元，同比增长120.59%。公司给予18年35倍估值，目标价上调至27元。

关键信息

产业背景

• 高效节水农业是实现农业水资源有效利用和减少面源污染的重要手段。
• “十三五”期间，高效节水农田建设面积将翻倍，预计新增1亿亩，市场规模达500亿元。
• 喷灌、微灌等高效节水技术的节水效果显著，尤其是微灌节水率可达80%。

公司业务结构

• 公司收入主要来自节水材料销售（占比约60%）、节水工程和设计收入。
• 2016年公司实现营业收入11.42亿元，净利润6785万元，同比增长10.50%。

PPP模式影响

• PPP项目净利率可达8%-10%，高于传统招投标项目的6%。
• 公司在国内拿下多个PPP项目，如云南元谋、河北衡水、吉林双辽等，预计2017年订单总额突破20亿元，2018年突破30亿元。

海外布局

• 2015年起公司加快海外布局，与埃及、以色列、南非等国家的公司设立合资公司。
• 2017年与泰国SAVALIN签订16亿元销售合同，公司海外业务持续放量。

黑枸杞项目

• 公司自2014年起布局黑枸杞种植，2015年正式开始种植。
• 黑枸杞营养价值高，市场前景广阔，价格可达3000元/公斤以上。
• 预计2018年黑枸杞业务将实现毛利1.28亿元，成为公司新的业绩增长点。

财务预测

估值分析

• 公司给予2018年35倍估值，目标价为27元。
• 市盈率从2014年的299.33倍降至2018年的25.05倍，显示市场对其高成长性的认可。

风险提示

1. 国家政策可能发生变更。
2. PPP订单落地不及预期。
3. 市场对高效节水农业的重视程度不足。
4. 公司在海外市场拓展过程中可能面临竞争加剧、政策执行不力等风险。

市场预期差

1. 当前市场对农业供给侧改革和高效节水农业的重视程度不足。
2. 高效节水农业的市场潜力未被充分认识。
3. 节水农业对农业现代化和生态保护具有重要意义，但尚未被广泛认可。

投资要点

• 高效节水农业将进入快速发展期，政策利好明显。
• PPP模式推广将提升行业集中度，利好龙头企业。
• 公司在国内外市场拓展顺利，订单有望持续增长。
• 黑枸杞项目具备高盈利潜力，有望成为新的业绩增长点。

结论

大禹节水凭借在高效节水农业领域的领先优势和PPP模式的快速推进，有望在未来几年内实现业绩的高增长。公司具备较强的综合竞争力，其在国内外市场的拓展将为其带来稳定的订单增长和盈利能力提升。基于公司高成长性和广阔市场前景，给予“买入”评级。