20170720-兴业证券-大禹节水-300021.SZ-受益于PPP模式的节水灌溉龙头_26页_1mb

大禹节水（300021）研究报告总结

核心内容

大禹节水是农业节水灌溉行业的龙头企业，凭借其在技术、渠道和资金方面的优势，成为PPP模式的先行者。公司业务覆盖全国，并提供从材料生产到工程设计、施工、运营的完整解决方案。随着国家政策的推动，节水灌溉市场空间广阔，预计“十三五”期间市场空间将超过2000亿元。公司预计未来将获得大量优质PPP订单，推动业绩持续增长。

主要观点

• 节水灌溉市场前景广阔：我国节水灌溉面积占有效灌溉面积的约47%，仍有大量传统灌溉方式，水资源浪费严重。政策推动下，节水灌溉被提升至国家战略高度，预计未来五年新增高效节水灌溉面积1亿亩，带动市场空间达1963亿元。
• PPP模式加速推广：PPP模式解决了传统模式下财政投入不足、有人建无人管的问题，提高了行业集中度，企业将获得更多优质订单和长期运营收益。
• 大禹节水具备领先优势：公司拥有完整的产业链布局，技术实力强，具备PPP项目实施经验，并通过设立产业并购基金、拓展海外业务等方式提升市场竞争力。

关键信息

市场空间

• “十三五”期间新增高效节水灌溉面积1亿亩，预计市场空间达1500亿元。
• 节水材料更新市场空间约450亿元，运营市场将带来新增长。
• 预计2017-2019年节水灌溉改造市场空间合计约1963亿元。

财务指标

公司优势

• 技术优势：拥有200多项专利，系统集成能力领先，尤其在滴灌技术方面。
• 渠道优势：营销网络覆盖全国18个省，2016年设立400多个连锁门店，提升市场占有率。
• 资金优势：通过设立产业并购基金和融资渠道拓宽，如定向增发、PPP项目融资等方式。

PPP项目进展

• 公司已完成全国首例农田水利建设PPP试点项目（云南陆良恨虎坝项目），并拿下多个大型PPP项目订单。
• 2016年新签订单金额达15.74亿元，2017年至今中标多个PPP项目，总投资额达132亿元。
• 公司与多个国内外企业签订合作协议，拓展海外市场，如南非、泰国、以色列、尼日利亚等。

海外拓展

• 海外业务增长迅速，2015年海外收入达2800万元，2017年签订16亿元销售合同。
• 与南非硕丰集团成立合资公司，利用当地渠道拓展非洲市场；与以色列TreaTec 21 Industries LTD.合作开发国际污水市场。

行业格局

• 当前节水灌溉行业集中度较低，但随着PPP模式的推广，行业集中度有望提升。
• 大禹节水在西北和华北地区市场占有率较高，未来有望进一步拓展西南地区市场。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为1.46亿元、2.56亿元、3.68亿元。
• PE估值：2017年PE为39倍，2018年为22倍，2019年为16倍。

风险提示

• 节水灌溉行业发展不及预期。
• 公司订单落地速度不达预期。

附录

• 主要财务数据：公司2016年营业收入为10.29亿元，净利润为6000万元，2017年预计营业收入17.68亿元，净利润1.46亿元。
• 资产负债情况：2016年总资产为24.25亿元，净资产为13.57亿元，资产负债率保持稳定。
• 现金流情况：公司2016年经营现金流为-10700万元，2017年预计为-2900万元，2018年为4500万元，2019年为14600万元。

图表索引

• 图1：大禹节水2016年产品收入构成
• 图2：大禹节水股权结构
• 图3：大禹节水营业收入
• 图4：大禹节水归母净利润
• 图5：大禹节水毛利率与净利率
• 图6：大禹节水费用率
• 图7：我国节水灌溉面积及占比
• 图8：各类型工程节水灌溉技术占比
• 图9：全国土地出让收益提取农田水利建设资金
• 图10：中央农田水利建设投资呈上升趋势
• 图11：传统模式下农田水利设施的“投建管”
• 图12：大型灌区续建配套与节水改造项目资金到位情况
• 图13：PPP模式下农田水利项目的“投建管”
• 图14：土地流转面积
• 图15：云南陆良恨虎坝节水灌溉PPP项目概况
• 图16：云南元谋高效节水灌溉PPP项目出资结构
• 图17：大禹节水新签订单情况

表格索引

• 表1：我国主要的节水灌溉技术
• 表2：多项政策出台支持农田节水灌溉改造
• 表3：近期高效节水灌溉工程项目投资额
• 表4：十三五期间节水灌溉改造市场空间测算
• 表5：黑龙江省“节水增粮行动”节水设备管护方法（传统模式下）
• 表6：我国农业水价长期倒挂
• 表7：节水灌溉行业主要企业
• 表8：大禹节水设立产业并购基金情况
• 表9：大禹节水2016年以来签署的PPP项目订单/合作协议
• 表10：大禹节水非公开发现募集资金使用计划
• 表11：大禹节水近期海外业务拓展情况
• 表12：盈利预测
• 表13：可比公司估值表