20180827-申万宏源-中国石化-600028.SH-业绩稳定增长_现金充足_有望保持高分红_4页_622kb

中国石化（600028）研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国石化2018年上半年的业绩表现，并对其未来发展前景作出积极评价。报告指出，公司业绩稳定增长，现金充足，有望保持高分红，同时在油气改革和销售公司上市等催化剂下，具备内生增长潜力，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司实现归母净利润416亿元，同比增长53.55%，符合市场预期。营业收入达13002.52亿元，同比增长11.53%，主要受益于原油价格回升及下游产品销量和价格增长。
• 经营收益提升：公司经营收益达616亿元，同比增长56.6%。扣非后归母净利润为397.9亿元，同比增长52.5%。
• 炼油板块表现强劲：炼油事业部经营收益389亿元，同比增长95.4亿元。18Q2环比增长9.2亿元，主要由于产品结构优化、成品油出口增加及油价上涨带来的库存收益。
• 炼油毛利与EBIT提升：18H1炼油毛利为544.1元/吨，同比增长70.4元/吨；炼油EBIT为6.8美元/桶，同比上升1.9美元/桶。
• 化工板块增长但毛利率承压：化工事业部经营收益同比增长36亿元（29.7%），但因原料价格上涨，毛利率下降0.5个百分点至10.2%。
• 营销板块稳定，非油品业务增长：营销及分销事业部收入同比增长10.3%，非油品业务收入达163亿元，同比增长22亿元，利润增长4亿元。
• 现金储备充足，分红率高：截至2018年上半年末，公司现金储备达2051.5亿元，同比增长27.6%。半年报拟每股派息0.16元，同比增长60%，分红率达47%。
• 财务稳健：资产负债率保持在46.99%，财务费用下降，资产减值损失减少，显示公司财务状况良好。
• 盈利预测与估值：维持2018~2020年EPS预测分别为0.65元、0.71元和0.80元，对应PE分别为10倍、10倍和9倍，PB为1.15倍，低于历史均值1.5倍，具备估值优势。
• 未来增长催化剂：油价中枢上行、油气改革推进、销售公司上市等，将为公司带来业绩弹性与内生增长。

关键信息

市场数据

项目	数据
收盘价（元）	6.82
一年内最高/最低（元）	7.72/5.77
市净率	1.1
息率（分红/股价）	7.33
流通A股市值（百万元）	651704
上证指数/深证成指	2780.90/8728.56

基础数据

项目	数据
每股净资产（元）	5.96
资产负债率%	46.99
总股本/流通A股（百万）	121071/95558
流通B股/H股（百万）	-/25513

业绩亮点

• 炼油板块：上半年经营收益同比增加95.4亿元，环比增长9.2亿元。单吨炼油毛利同比增长70.4元/吨。
• 化工板块：经营收益同比增长36亿元（29.7%），但毛利率下降0.5个百分点至10.2%。
• 营销板块：收入同比增长10.3%，非油品业务收入增长22亿元，利润增长4亿元。
• 现金流与分红：现金储备达2051.5亿元，半年报拟每股派息0.16元，分红率高达47%。

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）
2018E	2,780,379	79,113	0.65
2019E	2,852,730	85,781	0.71
2020E	2,929,679	96,828	0.80

估值分析

• PE：2018~2020年分别对应10倍、10倍和9倍。
• PB：当前为1.15倍，低于历史均值1.5倍，估值优势明显。

投资建议

维持“买入”评级，理由包括：

• 下半年原油市场供需维持紧平衡，支撑油价上行。
• 公司现金流充足，分红率高。
• 油气改革及销售公司上市等催化剂将带来内生增长。
• 估值处于低位，具备投资价值。

报告信息

• 证券分析师：谢建斌 A0230516050003
• 研究支持：徐睿潇 A0230116120001
• 联系人：徐睿潇
• 联系方式：(8621)23297818×转，xurx2@swsresearch.com
• 报告来源：公司公告，申万宏源研究
• 基准指数：沪深300指数
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。