20250625-德邦证券-中国石化-600028.SH-业绩环比显著改善_高分红彰显长期价值_20页_2mb

中国石化（600028.SH）首次覆盖报告分析

公司概况

中国石化是国有控股的大型一体化能源龙头企业，业务涵盖油气勘探开发、炼油、化工和产品销售。截至2025Q1，中国石化集团直接控股68.52%的股份，实际控制人为国务院国资委。公司是国内第一大炼油公司，具备全产业链优势，注重股东回报和市值管理。

最近业绩表现

2024年，公司实现营业收入30746亿元，同比下降4.3%；归母净利润503亿元，同比下降16.8%。净利润下降主要由于炼化板块盈利承压，受油价波动和需求疲软影响。2025年一季度，业绩环比显著改善：营业收入7354亿元，同比下降6.9%但环比上升3.9%；归母净利润133亿元，同比下降27.6%但环比大幅增长118.7%。板块分析显示，勘探及开发板块盈利同比提升，炼油和化工板块因需求低迷盈利受压。

业务板块分析

• 勘探及开发：产量增加2.2%，成本下降，盈利同比增长25.4%，受益于稳油增气战略和成本控制。
• 炼油：受成品油消费减弱影响，加工量下降，盈利同比下降67.4%，价差收窄是主要因素。
• 化工：供给过剩压力大，产量稳定但毛利减亏，化工业务经营收益亏损，通过优化结构努力改善。
• 营销与分销：销量略增，但降价和需求疲软导致经营收益同比下滑，公司转型“油气氢电服”综合能源服务模式。

长期价值与展望

首次盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为511.03亿元、572.76亿元、629.66亿元，同比分别增长1.6%、12.1%、9.9%。公司实施高分红策略，2024年股息支付率超过50%，预计EPS分别为0.42元、0.47元、0.52元。估值显示PB为0.83，相对偏低，给予“买入”评级，认为公司具备长期价值。

风险

国际油价大幅波动、全球经济下行、勘探开发进度延迟、地缘政治冲突等可能影响公司业绩。