20250429-天风证券-中国石化-600028.SH-业绩略超预期_高股息仍具价值_3页_737kb

中国石化2025年第一季度财报分析总结

一、核心财务数据

1. 营收与利润：公司Q1实现营业收入7354亿元，同比微降6.91%；归母净利润133亿元，同比减少27.58%。受油气价格下降影响，炼化板块收入同比减少49%，营业利润同比下滑77%。

2. 产量结构：油气当量产量达131亿桶，同比增长17%。其中原油产量同比下降0.8%，天然气产量增长51%。原油实现价格下降52%，天然气实现价格下降35%。

3. 炼化业务：炼油加工量62亿吨，同比减少18%；成品油总销量56亿吨，同比减少71%。汽油、柴油产量分别下降2%和139%，煤油产量增长57%。主要受成品油需求达峰影响，持续减产减油增化。

二、核心业务动态

1. 新能源布局：公司积极拓展充换电站和加气站网络，充换电量及加气量同比大幅提升。车用LNG零售量达205亿方，同比增长116%，部分抵消成品油销量下滑影响。

2. 化工板块：单位利润下降4美金/桶油当量（亏损小幅收窄），主要受益于新产品开发和副产品价格上涨（石油焦、硫磺等）。

三、盈利预测
预计2025-2027年归母净利润分别为555亿、562亿、617亿元，对应PE分别为12倍、12倍、11倍。假设派息率维持70%，2025年4月A股分红收益率预计56%、57%、62%，H股对应90%、92%、100%。维持"买入"评级。

四、关键财务指标（2023-2027E）

1. 收入增长：增速从-319%（2023）收窄至-048%（2025E）。
2. 净利润：从-881%（2023）降至-1679%（2024），后逐步收窄至1037%（2025E）。
3. 利润率：毛利率稳定在1540-1572%，净利率提升至196%。
4. 资产负债率：从5317%（2024）降至5098%（2025E）。
5. 投资估值：市盈率从1145降至1122，市净率从084降至073，EV/EBITDA从325降至308。

五、风险提示

1. 经济衰退可能导致原油需求下降，引发油价大幅下跌。
2. 未来新项目投产进度或不及预期影响盈利。

六、行业地位
公司作为行业龙头，受益于高股息政策（当前A股分红收益率56%），同时通过产品结构优化（增化减油、推进新能源布局）应对市场变化，估值处于行业低位，具备长期投资价值。