20240724-德邦证券-2024年6月财政数据点评_财政的当下与未来_9页_1mb

宏观点评报告（2024年7月24日）总结

核心观点

当前的宏观数据与微观感知存在温差，主要是由于广义财政支出偏慢，导致政府消费偏弱，可能成为Q2实际GDP低于预期的核心原因。市场对财政政策扩围加码有较高期待，下半年财政政策重在落实已安排、完成预算目标。若外贸遇挑战或去地产化带来更多风险，财政政策有望进一步加码，准财政工具有较高可行性。

资产配置

股票

短期求稳、中期求进，建议关注红利、资源能源、出口及出海方向，以及受科技事件催化和产业政策支持的科技成长股。

债券

信用债需重新评估股债性价比和厚尾风险；利率债在Q3震荡概率较大，10年国债在配置主导下Q4可能进一步下行。

大宗商品与黄金

关注供给收缩明确加海外需求定价强的品种；黄金仍有较强配置价值。

财政收支分析

一般公共预算收入

1-6月全国一般公共预算收入115,913亿元，同比负增长，主要因前期减税政策影响。扣除特殊因素影响后，可比增速约15%，属恢复性增长。预计下半年收入有望稳步回升。

一般公共预算支出

1-6月支出136,571亿元，同比增2%，进度已达478%。重点支出领域包括社保就业、城乡社区、卫生健康、交通运输等。预计下半年支出增速可能加快，推动政策见效。

广义财政支出

2024年1-6月广义财政支出增速为-28%，政府消费偏弱对GDP拉动不足，是拖累Q2GDP预期的主要原因。

地方财政收支

• 收入压力：多地因“去地产化”税收和土地出让收入下滑，财政收入承压。
• 激励措施：中央转移支付与地方赤字填补缺口（2024年达7,200亿元）。
• 结构性调整：财政转移支付与准财政工具应对其发展不平衡问题，发力重点领域。

下半年财政政策

可能加码方向

• 准财政工具：PSL、政金债、超长期特别国债等或作为边际支持核心。
• 投资结构优化：专项债加速发行，聚焦基建、新质生产力与科技创新。
• 新质生产力支持：减税降费、科技创新补贴，超长期国债投入科技、数字基础等领域。

政府性基金

1-6月政府性基金收支均偏慢，土地出让收入尤其承压。2024年超长期特别国债首期1万亿元发行，专项债陆续落地。预计政府债扩容与财政宽财政政策持续对冲风险。

主要风险提示

• 财政政策整体落地不及预期。
• 地缘政治与地方债务化解效果不如预期。

政策方向

下半年财政重点为重点项目落地及新质生产力推进，力求稳增长、调结构。

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