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东吴证券研究报告分析总结

一、 宏观策略与财政政策

• 核心观点: 2024年6月财政数据与经济数据相似，上半年表现显示下半年发力势在必得。财政收支均在"做减法"，收入端受土地出让收入及基数影响，支出端受制于收入，下半年政策加码必要性显著提升。
• 财政收入: 1-6月累计收入增速同比下降48%，6月单月同比增速为-28%，在排除特殊因素后，降幅有所收窄（-1%）。主要税种如增值税、个人所得税、企业所得税、地产相关税及证券交易印花税同比增速普遍下降，显示居民和企业信心尚未完全恢复，地产全面复苏尚未到来。但消费税明显好转（6月同比+45%），有望成为后续经济支撑。
• 财政支出: 1-6月累计支出增速-28%，6月单月同比增速为-3%。虽然同比放缓，但进度已超越近五年同期（完成38% vs 历史平均37%）。基建、民生、科技环保等支出降温，政策发力趋向平衡。政府性基金收入因土地出让收入锐减（6月同比-353%）而急剧下降。下半年随着新增专项债发行加速和特别国债启动，政府性基金支出有望回升，为下半年发力奠定基础。
• 风险提示: 主要关注新兴经济体增长不及预期（影响外需）、地产政策推进缓慢（影响动力与信心）等风险。

二、 固收金工：券商自营业务分析

• 经营概况: 过去五年券商自营业务呈现稳定增长态势，信用风险控制良好，固定收益类证券配置占比长期维持在90%左右。2019年券商自营规模30.4万亿，2023年增至50.1万亿，五年间增长近65%。
• 资产结构: 自营资产集中于金融投资（35%-55%）、货币资金、融出资金等，占比超80%-90%。信用债配置中，同业存单和中期票据是主要品种。
• 负债结构: 卖出回购金融资产款是主要负债项目，占比约25%-30%。
• 债券配置偏好:
  • 利率债: 主力配置品种为国债，近年受发行量增加和"债牛"趋势支撑，规模持续攀升，取代中期票据成为头块。配置规模与利率债发行数量呈现反向变动关系。
  • 信用债: 偏好高票息品种。公司债因名义收益率高、信用债因绝对收益要求也具吸引力。信用利差、券种收益成本比较是配置调整的主要因素。
• 配置行为: 行业偏好季度末（如3/6/9/12月）增配，2023年重点增持国债和地方债，2024上半年则偏向同业存单和中期票据。
• 2024年展望: 受益于"资产荒"格局持续，预计下半年券商自营业务将延续2023年的债券配置行为模式（重点配置国债、地债），同时将适逢增配公司债和中期票据，进行小幅调整。

三、 个股推荐：蔚蓝锂芯 (002245)

• 2024年中报点评: 公司上半年业绩超市场预期(Q1略低于上修后的预测，Q2预增)。锂电业务受益于下游需求恢复，Q2出货量环比大增34%，预计Q3旺季来临出货量将达14亿颗，全年展望乐观。盈利方面，Q2单颗盈利略有下降，主要受订单结构调整影响，但H2有望边际改善。金属物流板块业绩稳健，LED业务开始贡献利润。
• 投资建议: 考虑到下游需求恢复以及锂电业务高增长性，分析师上修了2024-2026年盈利预测，维持"买入"评级。
• 风险提示: 下游需求不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧。
• 投资要点数据摘要: 公司24H1营收306亿(+36%)，归母净利167亿(+301%)。锂电出货量17.5亿颗，预计全年4-4.5亿颗。Q2毛利率有所提升，但净利率环比下降，费用率得到有效控制。H2盈利空间有望打开。

免责声明提示: 本报告观点基于分析师对市场和公司判断，仅供参考。本报告涉及证券投资存在一定风险，投资者应充分认识风险，理性决策。报告内容仅供参考，不构成任何投资建议。不同机构评级标准和术语可能不同，需注意区分。