20140507-东北证券-华东医药-000963.SZ-由小专科向大处方转型_22页_1mb

华东医药（000963）深度报告总结

核心内容

华东医药是浙江省排名第一的医药商业企业，公司业务涵盖医药商业和医药工业，其中医药工业贡献了大部分毛利润。公司正从传统的小专科向大处方领域转型，拓展大健康市场，包括保健品、中药材和居家器械等。这种转型有助于提高毛利率和利润空间。

主要观点

• 医药工业与商业发展平衡：医药工业和商业在过去五年中均实现了稳定增长，其中医药工业的毛利率和利润贡献度逐年上升。
• 产品线扩展与转型：公司重点发展抗肿瘤、心血管和超级抗生素等高潜力领域，同时在慢性病、器官移植免疫抑制剂和消化系统药物方面保持增长。
• 大健康领域潜力巨大：预计未来五年，大健康产业可达到10亿元销售规模，成为公司新的增长点。
• 股改遗留问题影响发展：若股改问题得以解决，公司融资功能有望恢复，发展路径将更加多元化。
• 投资建议：公司正处于转型阶段，核心产品百令胶囊和卡博平具有增长潜力，预计2014-2016年EPS分别为1.66元、2.06元和2.49元，给予“增持”评级。

关键信息

1. 工商并进

• 医药商业贡献营收：2013年医药商业营收137.42亿元，占总营收的82.20%。
• 医药工业贡献利润：2013年医药工业营收29.39亿元，占总营收的17.58%，但毛利润占比达71.81%。
• 医药工业增速高于商业：2013年医药工业营收增长13.4%，而医药商业增长20%以上，两者增速基本相当。

2. 主要子公司布局

• 医药制造业：中美华东为最核心子公司，占医药工业营收的94.37%。
• 医药商业批发：母公司和控股子公司如武汉、宁波、湖州、温州、广东等负责批发业务。
• 医药商业零售：武林大药房和华东大药房负责零售业务。
• 其他业务：包括投资、供应链管理和参股银行等。

3. 主导产品：百令胶囊

• 销售增长显著：百令胶囊销售规模从2009年的1.8亿元增长至2013年的10亿元。
• 应用领域扩展：从器官移植抗排异延伸至慢性病领域，如肾病、呼吸系统疾病等。
• OTC市场潜力：随着产能瓶颈的解决，OTC市场有望成为新的增长点。

4. 卡博平：下一个10亿元大品种

• 市场潜力大：卡博平为阿卡波糖的国内首仿药，预计市场份额可达20%，销售规模有望突破10亿元。
• 价格优势：卡博平的中标价低于拜耳的拜糖平，具有较强的市场竞争力。

5. 免疫抑制剂增长点

• 进口替代与非器官移植领域：他克莫司和吗替麦考酚酯具有进口替代潜力，他克莫司尤其在非器官移植领域增长迅速。
• 环孢素进入成熟期：增长放缓，但市场份额仍占1/3，进口替代进程已完成大半。

6. 消化系统用药稳定增长

• PPI为一线用药：泮托拉唑钠等PPI产品在消化系统疾病治疗中具有重要地位。
• 泮立苏市场份额提升难度大：尽管在PPI市场中表现稳定，但市场份额提升面临较大挑战。

7. 医药商业转型

• 药房托管业务拓展：公司已托管十余家医院药房，未来有望进一步扩大。
• 大健康产业布局：公司计划在五年内实现大健康产业10亿元销售目标，利润空间巨大。

8. 在研品种

• 重点发展抗肿瘤、心血管和超级抗生素：公司已开展相关产品的研发，预计未来几年将形成新的产品线。
• 中药领域拓展：通过引进和合作，公司正在加强在中药领域的布局。

9. 股改遗留问题

• 控股股东承诺未兑现：远大集团曾承诺将优质资产注入公司，但未获董事会通过。
• 若解决，发展有望加速：股改问题的解决将有助于公司融资和业务拓展。

10. 投资建议

• EPS预测：2014-2016年EPS分别为1.66元、2.06元和2.49元。
• 估值合理：公司估值处于合理区间，给予“增持”评级。

11. 风险提示

• 股改问题未解决：可能影响公司融资和发展速度。
• 医保控费过严：可能对传统医药商业模式造成压力。

财务摘要

关键财务指标

总结

华东医药作为浙江省医药商业龙头，正通过转型和产品多元化实现增长。公司重点发展抗肿瘤、心血管和超级抗生素等大病领域，同时在慢性病和大健康领域拓展市场，提高盈利能力。核心产品百令胶囊和卡博平具有翻倍潜力，而免疫抑制剂系列和消化系统用药仍能保持稳定增长。公司还积极拓展药房托管和大健康产业，预计未来五年内大健康业务可实现10亿元销售规模。尽管面临股改遗留问题和医保控费风险，但公司发展后劲十足，给予“增持”评级。