20181025-招商证券-华东医药-000963.SZ-工业保持快速增长_期待后续商业增速改善_4页_419kb

华东医药（000963.SZ）总结

核心内容

华东医药（000963.SZ）作为一家专科药龙头企业，其工业端保持快速增长，而商业端受医院政策影响增速改善不明显，但预计后续将有所提升。公司当前股价为37.48元，维持“强烈推荐-A”评级，主要基于其工业端强劲增长、研发进展顺利及收购Sinclair的潜在协同效应。

主要观点

• 工业端表现强劲：公司2018年前三季度工业收入和利润分别同比增长约24%和29%，其中多个产品如阿卡波糖、环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司和泮托拉唑等均保持较高增速，显示公司在医院控费环境下仍能通过终端开发维持增长。
• 商业端增速未达预期：尽管公司商业收入增速略低于预期，但预计自9月起有所改善，18Q4将体现更明显增长。
• 研发进展顺利：公司多项药品一致性评价已进入审评阶段，预计18年底或19年初通过，将享受政策红利。此外，公司也在推进多项新药研发，如HD118和TTP273的临床试验进展良好。
• 收购Sinclair进展顺利：Sinclair已通过要约收购公告及股东大会决议，预计11月完成资产交割，将进一步增强公司全球化医美平台布局。
• 财务表现稳健：公司2018年前三季度经营性现金流大幅增长，显示回款能力提升。同时，资产负债率下降，财务结构趋于优化。

关键信息

股价表现

• 当前股价：37.48元
• 评级：强烈推荐-A
• 评级标准：公司股价涨幅超沪深300指数20%以上

财务数据（2016-2020E）

主要财务指标

• 毛利率：从24.3%提升至31.8%
• 净利率：从5.7%提升至7.8%
• ROE（TTM）：22.1%
• 资产负债率：从47.1%下降至40.0%
• 每股净资产：从14.97元下降至6.91元
• 经营性净现金流：2018年前三季度为+14.11亿，同比增长显著

产品与市场表现

• 百令胶囊：收入增速约+12%
• 阿卡波糖：收入增速约+30%
• 二甲双胍吡格列酮：收入增速约+120%，预计全年销售额1.5亿
• Sinclair收购：预计11月完成资产交割，助力全球化医美平台建设

风险提示

• 产品销售不达预期
• 研发进度不达预期
• 商业贿赂风险
• 产品质量和生产经营风险

结构与展望

工业端

• 工业收入和利润保持快速增长，尤其是阿卡波糖原料药工艺调整后毛利率提升
• 公司对基层市场的开发增强了盈利能力

商业端

• 受医院药占比控制及竞争加剧影响，商业端增速未达预期
• 9月起开始改善，18Q4有望体现更明显增长

研发与创新

• 多项一致性评价进入审评阶段，预计2018年底或2019年初通过
• 拓展海外ANDA申报，增强国际化布局
• 新药研发进展顺利，如HD118和TTP273

财务与现金流

• 经营性净现金流大幅增长，显示公司回款能力增强
• 研发费用持续增长，显示公司对创新的重视
• 资产负债率下降，财务结构优化

投资建议

• 公司作为专科药龙头，渠道优势明显，工业端增长强劲，期待后续商业端改善
• 研发投入持续加大，新产品有望推动业绩增长
• 维持“强烈推荐-A”评级，基于其增长潜力和市场地位

总结

华东医药（000963.SZ）在2018年前三季度展现出工业端的强劲增长，尽管商业端增速未达预期，但预计后续将有所改善。公司积极拓展研发和国际化布局，多项药品一致性评价和ANDA申报进展顺利，为未来业绩增长奠定基础。财务结构优化，经营性现金流改善，显示公司具备较强的盈利能力和财务健康度。基于其增长潜力和市场地位，公司维持“强烈推荐-A”评级。