20170203-中泰证券-华东医药-000963.SZ-优质仿制药企业再认识_丰富的产品线梯队_22页_1mb

华东医药深度研究报告总结

核心内容概述

华东医药（000963.SZ）是一家优质的处方药龙头企业，其业务涵盖医药工业和医药商业两大板块。公司股权结构稳定，公司治理优秀，收入和利润多年保持较快增长。2016-2018年公司预计收入分别为258亿元、303亿元、353亿元，净利润分别为14.15亿元、17.7亿元、22.13亿元，EPS分别为2.91元、3.64元、4.55元。当前股价对应2016-2018年PE分别为26倍、21倍、17倍。公司估值合理，业绩成长确定性强，具备投资价值。分析师给予“买入”评级，目标价为83.72-91元。

主要观点

医药工业：主力品种支撑业绩增长

1. 百令胶囊：公司主力品种之一，市场占有率超过95%，预计未来将保持20%以上增长。2016年收入预计超过20亿元，为公司目前收入最高的制剂品种。
2. 阿卡波糖：预计2016年收入将超过15亿元，同比增长30%以上。公司通过“仿制药一致性评价”和“医保支付标准”加速进口替代，市场占有率有望继续提升。
3. 二线品种：泮托拉唑、环孢素、吗替麦考酚酯和他克莫司等二线品种竞争格局良好，预计将继续保持稳定增长。

潜力品种：进入快速增长期

• 达托霉素：预计未来有望进入快速增长期，2016年收入突破15亿元，有望成为5亿以上品种。
• 吲哚布芬：公司独家品种，有望进入国家医保目录，未来有5亿以上增长潜力。
• 奥利司他：预计2016年收入约2500万元，2017年有望翻倍增长，成为新的过亿品种。

在研品种：多领域布局，夯实中长期发展基础

公司拥有丰富的在研品种，涵盖糖尿病、肿瘤、心血管等多个领域。包括：

• 磺达肝癸钠：用于预防静脉血栓栓塞，已报批生产注册申请。
• 卡泊芬净：治疗侵袭性曲霉菌病，已报批生产注册申请。
• 米卡芬净：治疗食道念珠菌感染及中性粒细胞减少症，已报批生产注册申请。
• 迈华替尼：新一代EGFR/HER2双重抑制剂，用于非小细胞肺癌等恶性肿瘤，目前处于一期临床阶段。
• 依鲁替尼：治疗套细胞淋巴瘤和慢性淋巴细胞白血病，处于三期临床试验阶段。
• 其他品种：包括盐酸厄洛替尼、富马酸沃诺拉赞、非达霉素、甲苯磺酸索拉非尼、卡培他滨、利奈唑胺、甲磺酸伊马替尼等，均已获得临床试验批件或正在申请临床试验。

医药商业：受益于政策利好

公司是浙江省规模最大的医药商业企业，拥有完善的商业网络和基层终端市场布局，受益于“两票制”和“三流合一”政策，预计市场份额将扩大，资金周转率提高，保持稳定增长。

控股子公司：玻尿酸业务快速增长

公司51%控股子公司宁波公司独家代理韩国LG玻尿酸，2016年收入预计突破4亿元，净利润增速超过60%，归母净利润超过6000万元，未来有望保持快速增长。

财务状况：现金充沛，存在外延并购预期

2016年三季报显示，公司账面现金超过20亿元，存在外延并购的可能。公司通过定向增发募资35亿元，财务费用同比大幅下降，增强了财务稳健性。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1993年，2000年上市。
• 业务板块：医药工业和医药商业。
• 主要子公司：中美华东制药（医药工业核心）、宁波公司（医药商业核心）。
• 股权结构：稳定，公司治理优秀。

营收与利润预测

• 2016-2018年收入预测：258亿元、303亿元、353亿元，增速分别为18.74%、17.61%、16.44%。
• 2016-2018年净利润预测：14.15亿元、17.7亿元、22.13亿元，增速分别为28.99%、25.09%、25.06%。
• EPS预测：2.91元、3.64元、4.55元。

股价与估值

• 当前股价：77元。
• 2016-2018年PE：26倍、21倍、17倍。
• 目标价：83.72-91元，对应2017年PE为23-25倍。

风险提示

• 核心品种收入增速不达预期。
• 新产品研发不达预期。

结论

华东医药凭借其优质的产品线、良好的市场竞争格局、丰富的在研品种以及政策利好，具备较强的业绩成长性和投资价值。公司未来在医药工业和医药商业领域均有较大发展空间，尤其是百令胶囊和阿卡波糖等主力品种，以及达托霉素、吲哚布芬和奥利司他等潜力品种。此外，公司现金充沛，存在外延并购预期，有望进一步提升市场份额和盈利能力。