20220630-兴证国际证券-维珍妮-02199.HK-产品引领市场_开局之年业绩高增_6页_2mb

维珍妮（02199.HK）证券研究报告总结

核心内容

维珍妮（02199.HK）发布截至2022年3月31日的FY2022财务表现，整体业绩表现亮眼，显示公司正处于客户结构优化、品类扩张和海外产能释放的“三重收获期”。

主要财务指标

投资要点

• 业绩表现：FY2022全年营收同比增长39.7%至83.5亿港元，净利润同比增长314.8%至5.2亿港元，净利率同比提升4.1个百分点至6.2%。
• 派息政策：全年拟每股派息14.0港仙，派息比率为33%。
• 业务增长亮点：
  1. 贴身内衣业务：营收同比增长63.4%至47.2亿港元，受益于欧美市场复苏及维密业务回暖，同时拓展国内新消费品牌合作。
  2. 运动产品业务：营收同比增长37.2%至21.9亿港元，受益于运动品牌对女性市场的布局及公司核心技术优势。
  3. 消费电子配件业务：营收同比增长70.3%至5.0亿港元，公司与主要客户签署战略合作协议，推动多元化发展。
• 毛利率提升：受益于产能利用率和规模效应，全年毛利率同比提升3.8个百分点至24.5%，其中贴身内衣和运动产品毛利率分别提升4.0和4.8个百分点。
• 费用率下降：销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.2%/9.8%/3.0%，费用控制良好。
• 经营杠杆效应：净利润增长显著，部分因一次性重组成本（退租深圳厂房）影响，若扣除该成本，FY2022净利润约为5.8亿港元，净利率为7.0%。
• 产能布局：公司完成越南海防VSIP厂房布局，招工顺利，越南工人增加2千人，国内产能迁移计划于2023年中开始，预计2024年底完成。
• 中国市场布局：公司通过技术创新与数智化结合，加强与中国市场的联系，与天猫内衣及TMIC合作，同时与维密合资公司在华拓展业务。

预测与目标价

• 未来三年预测：FY23-FY25营收分别为93.0/104.2/116.7亿港元，年增长率分别为11.4%/12.1%/12.0%；净利润分别为6.0/7.3/8.7亿港元，年增长率分别为16.0%/20.8%/18.9%。
• 目标价：8.24港元。

风险提示

• 客户关系维护风险
• 原材料价格波动风险
• 疫情反复风险
• 劳动力风险
• 贸易环境风险

投资评级

• 股票评级：买入（预计公司股价相对恒生指数涨幅大于15%）

总体观点

公司技术驱动下的订单增长强劲，产能效益持续提升，实现了五年规划的开局之年业绩高增。中长期来看，公司正步入客户结构优化、品类扩张和海外产能释放的三重收获期，具备稳健经营特性，未来发展可期。