20160308-招商证券-煤炭行业供给侧改革系列报告之六_短期煤价超跌反弹_长期煤价看供给侧力度_18页_805kb

煤炭行业供给侧改革分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业短期与长期的煤价走势，并对相关股票进行了推荐。核心观点包括：

• 短期煤价超跌反弹：动力煤价预期从380元/吨回归到现金流煤价400元/吨，焦煤价格在钢铁价格上涨带动下预计也将上涨。
• 长期煤价看供给侧改革力度：若达到供需基本平衡目标，煤价有望上涨至500元/吨，涨幅约32%。
• 维持行业“推荐”评级：未来供给侧改革政策将持续出台，推动行业行情。

主要观点

1. 煤价变动机制

• 煤价由满足边际需求的最高成本决定，当价格低于现金流煤价时，企业将被迫停产，导致供给减少，煤价将向现金流煤价回归。
• 沿海5500大卡动力煤的现金流煤价为400元/吨，当前价格为380元/吨，预计未来将回升至400元/吨。
• 焦煤价格滞后钢铁约1个月，滞后铁矿石约3个月，当前钢价和铁矿石价格上涨，预计焦煤价格将随之上涨。

2. 煤价传导关系

• 钢价上涨会带动焦煤价格上涨，涨幅约为钢价上涨的46%。
• 产业链价格传导存在时滞，焦煤价格预计在钢铁金三银四旺季后逐步上涨。

3. 供给侧改革对煤价的影响

• 供给侧改革目标为实现市场供需基本平衡，预计产能利用率将在2017-2018年见底。
• 政策落地后，大量矿井关闭退出，将推动煤价逐步上涨。
• 若达到供需平衡目标，煤价将上涨至500元/吨，较当前价格上涨120元/吨，涨幅32%。

4. 行业评级与股票推荐

• 维持“推荐”评级：行业基本面向好，预期跑赢市场。
• 重点推荐两类股票：
  • 高弹性标的股：西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源。
  • 转型概念股：永泰能源、山煤国际、安源煤业。

关键信息

• 煤炭成本下降趋势：中国神华、大同煤业、中煤能源、伊泰煤业等企业的销售成本不断下降，显示行业成本控制能力增强。
• 煤价与库存关系：秦皇岛库存创2005年以来最低水平，表明煤价超跌后供给减少，价格有反弹动力。
• 产业链传导模型：钢价上涨带动焦煤价格上涨，分账模型显示焦煤价格每上涨100元/吨，预期上涨约46元/吨。
• 未来五年产量预测：煤炭产量增速放缓，进口量减少，行业供过于求现象持续，产能利用率逐渐见底。

风险提示

• 供给侧改革政策落地效果不及预期。
• 需求端持续疲软，煤价上涨受阻。
• 市场波动风险，煤价反弹幅度可能不及预期。

图表目录摘要

• 图1：需求萎缩煤价下跌
• 图2：沿海煤价由其他内蒙煤决定
• 图3：煤价超跌影响供给铁路调入量大幅下降
• 图4：煤炭库存创2005年以来的最低水平
• 图5：跌破现金流煤价则产生回归动力
• 图6：铁矿石是钢价的领先指标
• 图7：钢价领先焦炭价格大约1个月
• 图8：焦炭价格领先焦煤价格仅一周时间
• 图9：滞后三月的主焦煤价格预期底部反弹
• 图10：煤炭消费增速在19年向上穿越供给增速
• 图11：煤炭产能利用率在2017-18年见底
• 图12：供求均衡煤价预期到500元/吨，涨幅32%
• 图13：煤炭行业历史PE Band
• 图14：煤炭行业历史PB Band

股票财务指标摘要

行业数据摘要

行业趋势预测

• 短期煤价：动力煤从380元/吨回归至400元/吨，焦煤价格预计上涨约75元/吨。
• 中长期煤价：若供给侧改革实现供需基本平衡，煤价有望上涨至500元/吨，涨幅32%。
• 产能利用率：预计在2017-2018年见底，之后逐步回升。

估值比较

分析师信息

• 卢平：中国人民大学经济学博士，5年会计经验，12年证券从业经验。
• 沈菁：英国曼彻斯特大学理学硕士，2014年加入招商证券。
• 刘晓飞：南开大学金融学硕士，2015年7月加入招商证券。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，预期跑赢市场。
• 中性：行业基本面稳定，预期跟随市场。
• 回避：行业基本面向淡，预期跑输市场。

重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司可能持有报告中提到的公司证券头寸，存在利益冲突。