委外资管系列报告之一：委外再来？_17页_928kb

委外再来？——委外资管系列报告之一

核心内容

“委外”是当前机构资产管理业务的主要形式，尤其对商业银行而言，其实现了“资产脱媒”。委外业务通常以“固定管理费+业绩提成”的模式进行收费，投资资产的期限和品种可根据委托方的资产与负债结构灵活调整。

主要观点

1. 委外的定义与分类

• 狭义委外：主要指股份制银行、城商行、农商行等资金方委托非银金融机构（如券商资管、基金公司与基金子公司专户）进行资产管理。
• 广义委外：涵盖多种资产类型（股票、债券、期货、衍生品等）和多种委托方（如商业银行、养老金、保险公司等）。

2. 委外的发展与收缩

• 委外业务在2014-2016年显著扩张，尤其在银行资产端从信贷转向投资的背景下。
• 2017年后，随着金融去杠杆政策的实施，委外规模大幅收缩，其中表外委外规模下降近一半。
• 2016年是委外业务的高峰，之后表内委外规模估计在7.0-9.5万亿元之间，表外委外规模约1.7万亿元，合计占非银资管主动管理总规模的约52%。
• 股份制银行和城商行是委外资金方的主体。

3. 委外的五大职能

• 资产选择：非银机构具备更强的资产筛选能力，可突破银行的统一授信要求，实现加杠杆。
• 资产交易：通过同业信用加持，提升资产流动性。
• 信用风险控制：非银机构具备更强的信用甄别能力，降低信用风险对账户的冲击。
• 估值便利：采用摊余成本法估值，减少利率波动对净值的影响。
• 税收节约：公募基金买卖价差不收取增值税，相较于直接配置利率债更具优势。

4. 当前问题：“资产慌”与“资产荒”并存

• 存量资产慌：资产质量恶化，尤其在影子银行领域，信托表外不良资产规模迅速增加。
• 增量资产荒：流动性宽松下，高收益、低风险资产稀缺，机构资产和负债利差趋窄甚至倒挂。
• 面对这些问题，机构需要更新资产配置理念，推动委外业务的再次扩张。

5. 替代模式的局限性

• 投行联动：虽然有助于挖掘高收益资产，但银行投行部门和投资部门目标不一致，导致投资效果不佳。
• 投顾参与：虽然有助于提升银行投研能力，但投顾缺乏资金粘性，评价难度大，难以独立形成业务模式。
• 海外经验表明，脱离资金积累的投顾业务难以成为独立盈利模式。

关键信息

• 委外业务的五大职能包括资产选择、资产交易、信用风险控制、估值便利和税收节约。
• 2016年是委外业务的高峰，之后规模显著下降。
• 表内委外规模估计为7.0-9.5万亿元，表外委外规模约1.7万亿元。
• 委外业务在低利率环境下和资产质量恶化的背景下，可能迎来新一轮扩张。

结论

在当前“资产慌”和“资产荒”并存的背景下，委外业务可能再次成为机构资产管理的重要形式。尽管投行联动和投顾参与被视为潜在替代方案，但其在实际操作中仍存在诸多局限性。因此，委外业务在新的环境下仍具有重要的需求和发展空间。