委外资管系列报告之一：委外再来？-20200511-兴业研究-17页_932kb

委外再来？——委外资管系列报告之一

核心内容

“委外”是当前机构资产管理业务的主要形式，尤其对商业银行而言，其通过“委外”实现了“资产脱媒”。该模式在2014-2016年期间因银行资产端由信贷转向投资而显著扩张，但2017年后随着金融去杠杆政策的实施，委外规模明显收缩。

主要观点

• 委外定义：狭义的“委外”指股份制银行、城商行、农商行等资金方将资产委托给非银金融机构进行管理，受托方主要包括券商资管、基金公司及基金子公司专户。广义的“委外”涉及多种资产和委托方。
• 委外的五重职能：
  1. 资产选择：非银机构具备更强的资产筛选能力，可突破银行统一授信限制。
  2. 资产交易：利用同业信用提升资产流动性。
  3. 信用把控：非银机构具有更强的信用风险甄别能力。
  4. 估值便利：采用摊余成本法估值可减少利率波动对净值的影响。
  5. 税收节约：公募基金买卖价差不征增值税，带来税收优势。
• 委外规模：
  • 表内委外规模约为7.0-9.5万亿元，占非银资管主动管理总规模的约52%。
  • 表外委外规模约为1.7万亿元，较2016年的3万亿元收缩近一半。
• 当前问题：
  • 存量资产慌：资产质量恶化。
  • 增量资产荒：流动性宽松下，高收益/低风险资产稀缺。
• 替代方案分析：
  • 投行联动：存在利益不一致问题，导致资管部门不如直接从市场获取资产。
  • 投顾参与：资金缺乏粘性，评价难度大，难以独立成为业务模式。
  • 两者均无法完全替代委外模式。

关键信息

• 委外业务是银行金融市场业务扩张的产物，其优势在于资产选择、交易、信用风险、估值便利和税收节约。
• 委外业务的扩张与收缩与流动性/信用周期、监管环境密切相关。
• 2014-2016年是委外的高峰，之后因监管趋严、金融去杠杆等政策因素，委外规模显著下降。
• 委外业务在当前低利率环境下仍有其存在的必要性，尤其在解决“存量资产慌”和“增量资产荒”方面具有潜力。
• 当前银行表内委外比例在1%-12%之间，国有银行最低，区域银行最高。
• 表外委外主要通过非保本理财产品进行测算，其比例在2016年后显著下降。

委外业务的未来展望

• 随着“资产慌”和“资产荒”的并存，委外业务可能迎来新一轮扩张。
• 新一轮委外需求将由解决存量资产质量恶化和增量高收益资产稀缺问题驱动。
• 委外业务的回归，意味着其在资产管理中的重要性依然不可忽视。

附录：委外规模测算

• 表内委外规模通过银行总资产乘以委外会计口径占比估算，目前约7.0-9.5万亿元。
• 表外委外规模通过非保本理财占比与理财资金委外比例计算得出，目前约1.7万亿元。
• 2016年为委外规模的峰值，之后受监管政策影响显著收缩。

总结

委外业务在机构资产管理中占据重要地位，其存在与金融监管、流动性、信用周期密切相关。当前环境下，委外业务因解决“资产慌”问题而可能再次扩张。尽管投行联动和投顾参与模式被提出作为替代方案，但两者在资金粘性、评价机制和业务独立性等方面存在明显不足，难以取代委外模式。未来委外业务的演变将取决于资产配置策略的优化和市场需求的变化。