20181024-渤海证券-天坛生物-600161.SH-深度报告_整装待发_血制品龙头有望迎来价值重塑_23页_1mb

天坛生物（600161）深度报告总结

核心内容

天坛生物是国内血制品行业的龙头企业，实际控制人为国药集团，控股股东为中国生物。公司依托强大的股东背景，在浆站拓展、销售渠道等方面具有显著优势。通过两次重大资产重组，公司已彻底消除与控股股东之间的同业竞争，成为血液制品专业化公司，业务综合实力大幅提升。

主要观点

• 股东背景强大：公司由国药集团控股，拥有强大的资源整合能力，为公司发展提供坚实基础。
• 研发实力突出：公司研发能力紧跟国际前沿，第四代静丙和重组人凝血因子VIII研发进度在国内领先，有望率先上市。
• 重组提升综合实力：通过两次重大资产重组，公司产品种数、浆站数量、采浆规模均跃居国内首位，形成显著的规模优势。
• 行业去库存趋势明显：国内血制品行业整体处于去库存阶段，龙头企业有望加速抢占市场。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2018-2020年销售收入分别为27.83亿元、34.24亿元和42.29亿元，归母净利润分别为5.61亿元、7.10亿元和9.53亿元，给予“增持”评级。

关键信息

公司背景

• 实际控制人：国药集团（国务院国资委直接管理）
• 控股股东：中国生物技术股份有限公司
• 重组情况：2017年5月完成首次重组，2018年1月完成第二次重组，彻底消除同业竞争，提升业务专业化程度。

产品与研发

• 产品种类：重组后拥有12种血制品，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、冻干静注乙型肝血免疫球蛋白、人凝血因子VIII、人纤维蛋白原等。
• 研发进展：
  • 第四代静丙（10%浓度）研发进度国内领先。
  • 重组人凝血因子VIII已获临床试验批件，处于国内领先水平。

浆站与采浆规模

• 浆站数量：重组前18家，重组后增加至56家，覆盖13个省份。
• 采浆规模：重组前为683吨，重组后超过1400吨，权益采浆量增长近60%。
• 终端覆盖：公司已覆盖近500家三级医院和5,300家三级以下医院及其他终端，终端数量居于国内领先地位。

内部整合与协同效应

• 管理优化：设立五大管理中心（研发中心、血源管理中心、生产管理中心、工程与信息管理中心、营销管理中心），实现统一管理，提升经营效率。
• 协同效应：
  • 通过血浆调拨缓解成都蓉生产能瓶颈。
  • 成都蓉生管理经验向三大血制及贵州中泰输出，提升其单站采浆量和吨浆利润。
  • 三大血制及贵州中泰吨浆利润有望提升至与成都蓉生持平。

行业分析

• 行业现状：目前处于去库存阶段，但部分紧缺产品如人凝血因子VIII、狂犬病人免疫球蛋白等批签发量持续增长。
• 政策影响：受“药占比”、“两票制”等因素影响，行业库存压力较大，但龙头企业有望在政策催化下加速市场占有率提升。

盈利预测

• 销售收入：2018年27.83亿元，2019年34.24亿元，2020年42.29亿元，年增长率分别为57.66%、23.03%、23.50%。
• 归母净利润：2018年5.61亿元，2019年7.10亿元，2020年9.53亿元，年增长率分别为-52.47%、26.56%、34.21%。
• 每股收益（EPS）：2018年0.64元，2019年0.81元，2020年1.09元。
• 估值：2018年PE为31.81，2019年PE为25.14，2020年PE为18.7，显示估值逐步下降。

风险提示

• 行业恢复不及预期
• 公司内部整合不及预期
• 公司产品研发及上市进度不及预期

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司通过重组实现业务专业化，产品种类、浆站数量、采浆规模均居国内首位，具备显著的规模和营销优势，有望在行业去库存后加速抢占市场，提升整体效益。