20171016-华泰证券-中牧股份-600195.SH-激励草案落地_市场新秀成长提速_4页_479kb

中牧股份（600195）研究报告总结

核心内容概览

中牧股份于2017年10月16日发布第一期股票期权激励草案，标志着公司市场化转型的重要一步。公司授予273名董高、中层管理人员及核心技术骨干共计796.6万份股票期权，约占总股本的1.85%。行权价为19.86元，与当前收盘价持平，显示公司对员工未来发展的信心。激励对象覆盖范围广，体现了公司对核心人才的重视。

主要观点

• 激励方案意义重大：激励草案的落地不仅是对员工的激励，更是公司机制改革的重要突破，为市场化发展奠定基础。
• 市场化转型加速：公司自2014年起开始尝试市场化转型，重点布局口蹄疫市场苗业务，产品质量和销售渠道建设取得显著进展。
• 业绩预期良好：预计2017-2019年EPS分别为0.85元、1.01元、1.38元，净利润复合增速有望达到6%以上，净资产收益率目标为8.3%-9.0%。
• 估值区间合理：当前股价19.86元，合理价格区间为22.95-27.20元，对应2017年27-32倍PE，公司估值具备提升空间。

关键信息

激励方案详情

• 授予数量：796.6万份股票期权
• 行权价格：19.86元
• 激励对象：董高、中层管理人员及核心技术骨干，共273人
• 行权期：3期行权（33%、33%、34%），自授予日起2年开始
• 行权条件：2018-2020年净利润复合增速不低于6%，净资产收益率分别不低于8.3%、8.6%、9.0%

产品与渠道进展

• 产品优势：采用无血清细胞悬浮培养、进口定制培养基及独创五级深层纯化浓缩工艺，抗原含量达30ug/头份以上，杂蛋白去除率超过99%，达到行业领先水平。
• 渠道建设：公司生物制品部重组后设立3个销售部门，口蹄疫市场苗团队规模突破20人，是之前团队的3倍。

财务预测与估值

• 营业收入：2017年预计40.49亿元，2018年46.89亿元，2019年53.41亿元
• 净利润：2017年预计36.48亿元，2018年43.55亿元，2019年59.33亿元
• EPS：2017年0.85元，2018年1.01元，2019年1.38元
• PE：2017年22.52倍，2018年18.86倍，2019年13.84倍
• PB：2017年2.27倍，2018年2.08倍，2019年1.86倍
• EV/EBITDA：2017年12.28倍，2018年10.90倍，2019年8.79倍

风险提示

• 产品推广不及预期
• 下游疫情爆发

公司基本资料

• 总股本：429.80百万股
• 流通A股：429.80百万股
• 52周内股价区间：17.95-22.17元
• 总市值：8,536百万元
• 总资产：6,175百万元
• 每股净资产：8.07元

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 合理价格区间：22.95-27.20元

估值与成长潜力

公司PE中枢长期维持在30倍左右，2017年给予27-32倍PE估值，对应合理股价区间为22.95-27.20元。随着国改案的落地，公司市场化发展加速，盈利能力和估值有望持续提升。