20171016-申万宏源-中牧股份-600195.SH-员工持股计划落地，利益一致后有望业绩加速增长_404kb

报告摘要

中牧股份（600195）总结

核心内容

中牧股份（600195）于2017年10月16日发布了一项重要的股权激励计划，旨在通过提升管理层和核心员工的积极性，推动公司业绩增长。该计划于2017年10月13日公告，涉及273名高管和业务骨干，授予股票期权数量不超过796.6万股，占公司总股本的1.85%。其中，董事长、副董事长和总经理各获授10万股。行权价格为19.86元，与公司当前收盘价一致。

主要观点

激励计划目标：通过股票期权激励计划，公司希望提升管理层及核心员工的积极性，从而推动公司发展进入新阶段。
行权条件：计划分三年行权，要求公司净利润复合增速不低于6%，且各年度净资产收益率不低于8.3%、8.6%、9%，同时不低于同行业平均水平或对标企业75分位值。
业绩潜力：尽管行权条件看似较低，但在公司近年来利润增速和净资产收益率低于竞争对手（如生物股份、天康生物）的情况下，实现这些目标仍有一定挑战。
产品与市场策略：公司近年来在产品技术更新和营销模式上有所突破，如口蹄疫、蓝耳猪瘟二联苗等产品的推出，以及直销模式的推广，有助于提升市场竞争力。
盈利预测：根据最新经营情况，公司预计2017-2019年净利润分别为3.83亿元、4.8亿元和5.7亿元，对应EPS分别为0.89元、1.11元和1.32元，PE分别为22倍、18倍和15倍。公司维持增持评级，给予2018年22X估值，目标价格24.4元。

关键信息

市场数据

收盘价：19.86元
一年内最高/最低价：22.25元 / 17.83元
市净率：2.5
息率（分红/股价）：1.18%
流通A股市值：8536百万元
上证指数/深证成指：3390.52 / 11399.09

财务数据及盈利预测

项目	2016	2017H1	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	3,974	1,514	4,616	5,487	6,387
净利润（百万元）	334	114	383	479	570
每股收益（元）	0.78	0.27	0.89	1.11	1.32
毛利率（%）	29.4	30.0	30.5	30.8	30.8
ROE（%）	10.0	3.3	9.0	9.5	9.5
市盈率	26	-	22	18	15

财务摘要

项目	2014A	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	4,035	4,234	3,974	4,616	5,487	6,387
净利润（百万元）	284	281	361	391	489	582
归属于母公司净利润（百万元）	290	276	334	383	479	570
每股收益（元）	0.68	0.64	0.78	0.89	1.11	1.32
ROE（%）	10.19%	9.08%	9.96%	9.00%	9.50%	9.50%

行权费用预测

2017年：181万元
2018年：2171万元
2019年：2088万元
2020年：1121万元
2021年：470万元

投资评级说明

证券评级：增持（Outperform）
评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，增持表示相对强于市场表现5%~20%。
目标价格：24.4元（基于2018年22X估值）

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总结

中牧股份通过推出股票期权激励计划，强化了管理层与核心员工的利益绑定，有助于提升公司整体运营效率和业绩表现。尽管行权条件看似宽松，但公司需在净利润和净资产收益率方面实现行业领先，这将对未来发展提出一定挑战。公司近年来在产品技术更新和营销策略上取得进展，未来业绩增长有望加速。当前估值合理，维持增持评级，目标价格为24.4元。

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