20170827-华泰证券-中牧股份-600195.SH-大势同风起_转型在途程_25页_2mb

中牧股份深度研究报告总结

核心内容概览

中牧股份（600195）是我国最大的动物保健品和饲料添加剂生产企业，也是国资委直接管理的中央农业企业的重要成员。公司致力于构建畜牧产业科学发展体系，涵盖兽用生物制品、饲料及饲料添加剂、兽药、原料贸易四大领域，产品线丰富，覆盖养殖服务全过程。

主要观点

• 市场化转型：公司顺应行业市场化改革趋势，积极进行产品结构和经营机制调整，推动业务向市场化方向发展。
• 产品布局：公司以口蹄疫市场苗为突破口，实现产品线拓展，市场苗业务在2016年同比增长超70%，预计2017年将突破1.5亿元。
• 国企改革：公司积极落实国企改革政策，推动管理层激励计划，虽因审批程序延迟，但仍有较大发展空间。
• 宠物市场：公司布局宠物市场，与默沙东合作，借助其销售渠道和客户资源，推动宠物疫苗业务发展。
• 行业前景：动物疫苗行业面临产能过剩和同质化严重问题，未来行业整合将成为趋势，市场苗将接棒强制免疫疫苗，成为主要增长动力。
• 盈利预测：公司2017-19年EPS分别为0.85元、1.01元、1.38元，合理价格区间为22.95-27.20元，继续维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：429.80百万股
• 流通A股：429.80百万股
• 52周股价区间：17.95-24.03元
• 总市值：8,213百万元
• 总资产：6,113百万元
• 每股净资产：7.98元

盈利预测

业务板块

• 兽用生物制品：公司拥有8个生产基地，涵盖禽苗、畜苗等多种产品，市场占有率位居行业前列。
• 饲料业务：公司拥有6个生产基地，年单班产能达26.05万吨，品牌“华罗”为中国驰名商标。
• 兽药业务：公司拥有5个生产基地，产品包括泰妙菌素、恩拉霉素等，毛利率稳步提升。
• 贸易业务：公司贸易收入占主营业务比重27.86%，主要经营鱼粉、氨基酸等产品。

市场苗发展

• 市场苗销售：2016年市场苗销售规模保持高速增长，预计2017年将突破1.5亿元。
• 新产品储备：公司储备多个市场苗新品，如猪传染性胃肠炎-流行性腹泻二联活疫苗等。

国企改革

• 员工持股试点：公司不在暂不开展员工持股试点之列，但已初步拟定管理层中长期激励计划草案。
• 改革背景：国企改革“1+N”文件体系已形成，公司积极落实改革措施，推动机制优化。

宠物市场

• 市场现状：我国宠物市场起步较晚，发展速度较慢，但未来仍有较大成长空间。
• 公司布局：公司与默沙东合作，布局宠物疫苗市场，具备较强竞争优势。

行业趋势

• 产能过剩：我国动物疫苗行业产能严重过剩，多数企业产能利用率较低。
• 产品同质化：行业同质化严重，竞争激烈，未来整合是行业发展的必然趋势。
• 市场苗增长：市场苗将成为未来5~10年行业扩张的主要动力。

风险提示

• 产品推广不及预期：市场竞争激烈，产品推广可能不及预期。
• 改革方案延迟落地：公司国企改革方案涉及审批环节较多，可能存在延迟风险。

总结

中牧股份在行业市场化转型背景下，积极调整业务结构和经营机制，推动产品多元化发展，尤其在市场苗业务上取得显著进展。公司具备较强的研发能力和生产实力，有望在行业整合中占据有利位置。尽管面临一定的风险，但公司仍具备良好的成长潜力和市场竞争力，继续维持“买入”评级。