深度报告-20221202-国金证券-分众传媒-002027.SZ-静待消费复苏_关注新赛道投放及海外进展_21页_2mb

分众传媒（002027.SZ）投资研究报告总结

核心内容

分众传媒作为中国梯媒行业的龙头企业，其业务主要围绕楼宇媒体和影院媒体展开。公司当前股价为6.01元，目标价为7.20元，维持“买入”评级。公司核心竞争优势在于先发优势、优质点位布局及高流动性，且管理层经验丰富，具备较强的品牌营销能力。同时，公司关注消费复苏、宏观经济回暖及新兴行业如新能源汽车、预制菜等带来的增长机会。

主要观点

1. 消费复苏是核心驱动力

   • 公司营收与社零总额变动趋势一致，显示其强消费属性。
   • 日用消费品占比超40%，是公司业绩的稳定来源。
   • 1H22日用消费品收入同比仅下滑0.8%，表现出较强的抗周期能力。

2. 点位布局优化，利润弹性大

   • 公司点位数量趋于稳定，但结构持续优化，高线城市占比提升。
   • 媒体租赁成本占营业成本的70%，具备高经营杠杆，利润弹性较大。
   • 点位布局广泛且精准，提升广告投放效率，增强品牌营销价值。

3. 新兴品牌及产业崛起带来增量机会

   • 电梯LCD及电梯海报广告投放TOP10中，新兴品牌占比达50%和20-30%。
   • 新能源车渗透率提升至28.95%，传统车企入局加剧竞争，带动广告投放需求。
   • 预制菜行业市场规模预计2026年将达万亿级，广告投放空间广阔。

4. 海外布局稳步推进

   • 公司在韩国、新加坡等地已实现盈利，未来有望复制国内成功经验。
   • 境外点位资源数量稳步增长，人口密度高，具备良好发展土壤。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为101.47/128.04/151.74亿元，归母净利润分别为30.09/45.21/60.06亿元。
• 目标价：基于2023年PE估值23倍，目标价为7.2元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济回暖不及预期：影响广告投放及整体营收。
• 新兴赛道投放不及预期：如新能源车、预制菜等未达预期增长。
• 海外进展不及预期：境外业务发展可能受当地市场及政策影响。
• 行业竞争加剧：新进入者可能冲击公司市场份额。

竞争优势

1. 先发优势

   • 作为梯媒开创者，公司比竞争对手早5年入局，拥有优质点位和客群。
   • 覆盖城市数量超过300个，境外点位布局广泛，具备品牌营销价值。

2. 高流动性

   • 3Q22公司货币资金约28亿元，高于当期营收，流动性充足。
   • 公司具备持续造血能力，增强市场防御力。

3. 管理层经验丰富

   • 管理层多数任职15年以上，具备丰富运营及营销经验。
   • 江南春为首的管理层持续稳固公司龙头地位。

4. 人员优化提升效率

   • 2019年以来，公司精简人员，提升人均创收与人均利润。
   • 销售团队激励机制完善，人均薪酬逐年增长。

增长驱动因素

• 消费复苏：社零总额回升将带动广告投放增长。
• 新兴品牌投放：如妙可蓝多、ULIKE等品牌在梯媒广告投放中表现突出。
• 新能源车与预制菜：这两个新兴行业成长空间大，将为公司带来增量。
• 海外拓展：韩国和新加坡等地已实现盈利，未来有望复制成功模式。

行业与市场环境

• 梯媒行业成熟：竞争格局趋于稳定，公司具备较强的品牌影响力。
• 宏观经济影响：消费复苏及疫情修复是公司业绩提升的关键。
• 非互联网广告增长：预计2026年市场规模将达万亿，广告投放空间广阔。

未来展望

• 2023-2024年：随着消费复苏和新兴行业增长，公司营收和利润有望稳步提升。
• 盈利能力增强：毛利率预计从60.98%提升至68.93%，显示公司盈利能力增强。
• 海外战略深化：计划拆分FM Korea上市，借力资本市场推动海外业务增长。

结论

分众传媒凭借先发优势、优质点位布局及高流动性，在消费复苏和新兴行业增长的推动下，有望实现业绩修复与增长。公司管理层经验丰富，人员优化提升人效，具备较强的市场反应能力。随着新能源车和预制菜等新兴赛道的崛起，公司成长空间进一步打开，海外布局也带来新增长点。因此，给予“买入”评级，目标价7.2元。